機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊紹輝
2018年業績高速增長,符合此前業績預告。2018年實現收入42.11億元(YoY為51%),四季度收入分別為9.7/11.9/9.96/10.5億元,實現淨利潤8.37億元(YoY為119%),四季度利潤分別為1.56/3.07/2.56/1.17億元。四季度淨利率小幅下滑,主要由於四季度財務費用環比增加。全年業績超預期增長,主要得益於下游挖機行業週期復甦+公司新產品翻倍成長。
享受行業高景氣度,油缸產品量價齊升。公司挖機油缸產品收入增速略高於挖機銷量增速。2018年挖機銷量為20.3萬臺,同比增長45%,公司挖機油缸銷量41.35萬支,同比增長50.86%,超過挖機銷量增速,市佔率超過50%,持續提升;公司挖機油缸收入18.11億元,同比增長56.95%,收入增速大於銷量增速,驗證年初價格提價(平均漲幅4%)。非標油缸由於產能讓渡給挖機油缸,全年實現收入11.44億元,同比增長12.76%,銷量14.37萬支,增速12.76%;銷量增速為不及挖機油缸,但由於產品結構調整和年初漲價因素,毛利率快速提升到35%,同比提高3.34pct。
泵閥產品業績爆發,中挖泵閥提前放量。公司泵閥產品快速放量,液壓科技收入增長138.96%,淨利潤大幅增加,實現扭虧。規模效應顯現,產品毛利率和淨利率大幅提高。公司小挖泵閥-中挖泵閥-大挖泵閥相繼推出,有望貢獻業績未來2年持續增長。n成本控制超預期,三費均在減少,財務費用減少,主要受匯兌收益影響。受益於規模效應,公司三費費率均同比減少。其中管理費用率(含研發費用)9.17%,同比下降1.1pct,銷售費用率2.73%,同比下降0.72pct;財務費用-0.72%,同比下降3.75pct,主要受匯兌收益影響,公司全年匯兌收益為5128萬元,去年同期為-5082萬元。
盈利能力持續超預期提高,受益於新產品快速放量和強成本管控能力。公司淨資產收益率為19.9%,同比提高9.55pct。公司產品整體毛利率36.58%,同比提高3.76pct,淨利率為19.88%,同比提高6.25pct。毛利率提高的主要原因有3個:1)油缸產品提價;2)非標油缸產品結構調整;3)泵閥產品快速放量,規模效應體現。我們認為伴隨中挖泵閥產線爬坡,收入持續增長,利潤率水平有望持續快速提升。
估值
根據對挖機增速的判斷和公司擴產進度的測算,以及2018年業績,我們微調2019-2021年盈利預測,淨利潤分別為12.83/14.48/16.14億元,對應EPS分別為1.43/1.62/1.81元,對應當前PE為22/19/17倍,維持買入評級。
評級面臨的主要風險
基建投資增速放緩,挖機銷量大幅下滑。
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