機構：華泰證券股份有限公司 研究員：許娟,周釗
公司2018年歸母淨利13.7億元,略低於市場預期,維持買入評級
公司4月22日發佈2018年年度報告,18年營收14.9億元,同減19.1%;歸母淨利潤13.7億元,同增68.5%;扣非後歸母淨虧損2.85億元,同減161.7%。業績略低於業績快報,略低於市場預期。利潤分配預案為每10股派發現金紅利0.5元(含稅)。公司1季度營收9.2億元,同增128.6%,歸母淨利0.9億元,同減95.4%。公司扣非後轉虧主要由於資產減值以及主業有所下滑。我們下調19~20年淨利潤至8.89/9.60億元,預計21年淨利潤為11億元,對應19-21年EPS為0.3/0.33/0.37元,參考同行業2019年PE估值為20X(圖7),給予2019年PE29X-30X估值,調整目標價為8.7-9元,維持買入評級。
扣非後轉虧主要因為資產減值,以及主業有所下滑
公司2018年扣非後轉虧,主要因為:1、資產減值金額約7.26億元,主要是計提應收款項的壞賬準備、商譽及長期股權投資等資產的減值;2、主業有所下滑。公司2018年主業毛利約為4.81億元,2017年為7.61億元,其中主要減少在於視頻直播業務剝離,不再並表,減少毛利約1.63億元;電影業務毛利減少約1.98億元。
影視劇項目儲備較多,動漫電影將發力,有望為19年業績提供支撐
公司年報披露眾多儲備項目,其中電影方面包括《雪暴》、《八佰》、《銀河補習班》、《鋌而走險》、《南方車站的聚會》、《瞞天記》等;電視劇方面包括《長河落日》、《新世界》、《我在未來等你》、《聽雪樓》、《江山紀》等。另外,2019年公司預計將有多部動漫題材電影上映,包括真人奇幻電影《墨多多謎境冒險》、動畫電影神話三部曲中的《姜子牙》《哪吒之魔童降世》、以及《妙先生》等,有望為19年業績提供支撐。
貓眼娛樂營收大幅增長,盈利能力逐步提升
公司持股的貓眼娛樂(通過孫公司香港影業國際有限公司持有約17%股權)是國內領先的在線娛樂票務和娛樂內容服務平臺,已於2月4日在港股上市,其年報顯示2018年營收37.55億元,同比增長47%;年內虧損1.38億元,同比增加82%;但經調整EBITDA(加回折舊攤銷、股權激勵費用及上市開支等)為2.29億元,同比增長35%,顯示公司的經營業績實現增長,我們認為貓眼各項業務已進入正軌,後續有望繼續為公司提供業績助益。
電影業務有望回暖,電視劇業務發展迅速,維持買入評級
我們認為公司未來業務核心依然在電影製作,2019年項目儲備眾多,有望回暖;電視劇業務發展快速;貓眼步入正軌,為公司發展帶來延展性。考慮到1季度業績下滑,我們下調19~20年淨利潤至8.89/9.60億元(前值分別為10.31/12.98億元),預計21年淨利為11億元,對應19-21年EPS為0.30/0.33/0.37元,參考同行業2019年PE估值為20X(圖7),給予2019年PE29X-30X估值,調整目標價為8.7-9元,維持買入評級。
風險提示:電影和電視劇項目表現不及預期、貓眼發展不及預期。
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