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圓通速遞：單票收入下降，強化成本管控拉昇毛利 | 風雲年報快評
作者 | 雲飛揚
圓通速遞（600233，SH）是國內領先的綜合性快遞物流運營商，2018年公司累計業務完成量66.64 億件，同比增速31.61%，市場佔有率13.14%，市場規模位居行業前列；1-12月公司平均有效申訴率為百萬分之2.70，較17年降低百萬分之3.02，降幅為52.86%。
截至2018年底，圓通速遞在縣級以上城市快遞服務網絡覆蓋率達97.19%；擁有加盟商數量3604家、末端網點29991個、終端門店超40000個；在全國範圍擁有自營樞紐轉運中心67 個，自營城配中心5個；全網幹線運輸車輛超5100 輛，其中自有幹線運輸車輛1199輛；公司自有航空機隊數量達12 架。
據圓通速遞2018年年報披露，公司全年實現營業收入274.65 億元，較上年增長37.45%，實現歸屬於母公司股東淨利潤19.04 億元，較上年增長31.97%。
一、收入結構
分產品看，當前圓通速遞的主要收入來源仍以電商件為主，而當期增長較快的有貨代服務和其他業務。
2018年國內時效產品實現收入227.35億元，同比增長22.86%，佔營收比重83%。
貨代服務當期實現收入35.31億元，同比增長427.86%，主要系公司收購圓通國際後新增的為全球客戶提供跨國貨運產生的貨代收入。
其他業務當期實現收入3.02億元，同比增長279.17%，主要包括航空貨運業務收入、加盟商培訓費、呼叫中心服務費等。
二、毛利率分析
2018年公司的快遞行業毛利率為12.47%，較17年增加1.71個百分點。下面我們從單票快遞收入、成本來分析公司的毛利變化原因。
從公司的單票毛利來看，雖然圓通速遞在2018年的單票收入仍處於下跌勢態，但得益於公司在當期強化成本管控成果卓著，使得單票快遞成本下降至3.03元，從而單票毛利率提升了7.97個百分點。
具體來看，在單票成本中下降較大的是單票網點中轉費，較17年降低了22.04個百分點，主要系2018 年7 月起公司部分補貼的結算政策調整所致。
此外，單票運輸成本較17年降幅為14.54%，單票中心操作成本17年降幅為6.65%。而單票面單成本較上年增長98.59%，則是由於從2018年8月起公司調整了面單計費規則。
三、費用分析
費用方面，圓通速遞的2018年的期間費用率為3.80%，較17年增加了0.57個百分點，主要是公司的管理費用率同比上年有所提升。
2018年圓通速遞管理費用發生額為1.02億元，同比上升65.17%，管理費用率增至3.7%，主要系合併圓通國際的管理費用以及職工薪酬增長所致。
由於公司廣告及業務宣傳費下降，使得當期銷售費用同比下降14.41%，銷售費用率降至0.16%；而利息支出的增加使得當期財務費用同比上升19.83%，財務費用率提升至-0.07%。
四、人工成本上漲風險
當前我國的快遞行業屬於勞動密集型行業，在攬件、分揀、轉運、投遞等各個操作環節均存在較大人工需求。隨著人工薪酬福利水平的升高，勞動力成本持續上漲，公司將因此面臨毛利率下滑的風險。
五、收入增速下滑的風險
公司快遞收入來源絕大部分都是電商件，根據國家郵政局披露的數據，2018年全國電商快遞件增速已由2017年的28%下降到26.6%，行業增速下降、及行業競爭加劇或導致單票收入進一步下降，使公司營收增速面臨下滑的風險。
周大生：業績表現亮眼，募投項目延期 | 風雲年報快評
作者 | 張饅頭
周大生（002867.SZ）2017年在深交所上市。根據水貝•中國珠寶指數網發表的《2015年中國珠寶行業發展概況》，作為國內珠寶行業領先品牌，周大生和周大福、老鳳祥一起作為境內珠寶首飾市場品牌佔有率的前三甲，合計佔市場份額的18.60%。
截至2018年末，公司擁有門店3375家，其中自營店302家，加盟店3073家，2018年淨開店651家，其中加盟店淨開625家，自營店淨開26家。
2018年，加盟店平均單店收入118.07萬元，同比增長11.15%，自營渠道單店收入396.84萬元，同比增長11.64%。
一、收入結構分析
周大生主要從事“周大生”品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營，並有相關的供應鏈與小貸業務。企業引入比利時“LOVE100”鑽石切割工藝，擁有自主設計能力。公司採用外包方式生產與加工，產品的銷售渠道有直營店鋪與加盟店。
分產品看，周大生85%以上的收入來源於首飾銷售，其中以鑲嵌首飾為主。2018年，該類首飾銷售收入達30.82億元，同比增長33.17%；素金首飾銷售收入11.37億元，同比增長15.15%；
2018年，周大生的供應鏈服務收入增長迅速，同比增長706.44%，但供應鏈服務銷售收入僅4,728.86萬元，佔收入比重僅0.97%，佔比很小；此外，周大生也通過設立深圳市寶通天下小額貸款有限公司開展小貸金融類業務。
二、業績及盈利情況
2018年，周大生實現營業收入48.70億元，同比增長27.97%；實現歸母淨利潤8.06億元，同比增長36.15%，利潤增速高於收入增速；扣非淨利潤為7.51億元，同比增長32.53%。
周大生的毛利率和銷售期間費用率較2017年都有所提升。2018年，周大生銷售毛利率為34.00%，比上年增加1.62個百分點；銷售期間費用率為13.78%，比上年增加了0.25個百分點，增速較小。
分產品看，鑲嵌首飾毛利率25.96%，比上年提升1.13個百分點，素金首飾毛利率19.92%，比上年提升2.76個百分點。鑲嵌及素金首飾是公司收入的最主要構成，主要由於這兩項產品毛利率的提升，公司的綜合毛利率得到提升。
需要注意的是，雖然總的期間費用率提高不多，但是其中的管理費用和財務費用增長較多。2018年，管理費用為1.26億元，同比增長91.66%，財務費用0.26億元，同比增速達512.15%。
因為股票激勵計劃，短貸利息以及黃金租賃利息的增加，公司2018年管理費用及財務費用有較大增長。2018年，公司實施了第一期限制性股票激勵計劃，分攤股份支付費用0.41億元記入管理費用，財務費用增加則主要由於周大生2018年新增了約6億元的短期借款，相應利息支出增加。
三、經營性現金流淨額增幅遠小於淨利潤增幅
作為零售型企業，周大生2018年經營活動產生的現金流量淨額為3.67億元，同比增速僅為3.30%，而淨利潤為8.06億元，同比增長36.15%，兩者增幅差別較大。
據年報披露，主要由於2018年業務規模增長及備貨量增加使得采購支付等增加導致經營現金流出增幅大於經營現金流入增幅。
四、募投項目延期
據周大生招股說明書披露，其上市募集的資金將主要用於公司主營業務相關的項目及發展所需的資金。
從募投項目明細情況可以看出，營銷服務平臺及研發設計中心目前已發生延期，營銷服務平臺沒有達到原計劃中的預期效益。
周大生在2018年3月公佈的《關於調整部分募投項目實施地點及期限的公告》中，披露了項目延期的原因。
據該公告，在營銷服務平臺中，將原計劃在北京、西安、鄭州、南京、瀋陽建設的區域性銷售服務中心調至深圳，保留原計劃中在成都開設的服務中心。經此改變後，原計劃建設的6個區域性銷售服務中心變為兩個，原計劃建設的120個自營門店保持不變，但關於建設營銷服務平臺的預算並未調整，仍為9.69億元。因銷售服務中心建設地點的調整，致使營銷服務平臺的工期延長。
而研發設計中心建設的延期原因，則是“為有效控制風險，公司依據市場環境和公司目前業務結構的實際情況，主動放緩了部分募投項目的建設進度”。
五、營運能力與償債能力
從營運能力指標上來看，2018年，周大生的應收賬款週轉率有所提升，從去年的45.83次提高至53.44次，提高了7.61次；存貨週轉率為1.37次，與去年持平。
短期償債能力方面，2018年，公司的短期償債能力相對於2017年有所減弱。2018年，周大生的流動比率為2.33，是2013年以來的最低水平。
郵箱：[email protected] / 微信：yangfeng562933
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