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圆通速递：单票收入下降，强化成本管控拉升毛利 | 风云年报快评
作者 | 云飞扬
圆通速递（600233，SH）是国内领先的综合性快递物流运营商，2018年公司累计业务完成量66.64 亿件，同比增速31.61%，市场占有率13.14%，市场规模位居行业前列；1-12月公司平均有效申诉率为百万分之2.70，较17年降低百万分之3.02，降幅为52.86%。
截至2018年底，圆通速递在县级以上城市快递服务网络覆盖率达97.19%；拥有加盟商数量3604家、末端网点29991个、终端门店超40000个；在全国范围拥有自营枢纽转运中心67 个，自营城配中心5个；全网干线运输车辆超5100 辆，其中自有干线运输车辆1199辆；公司自有航空机队数量达12 架。
据圆通速递2018年年报披露，公司全年实现营业收入274.65 亿元，较上年增长37.45%，实现归属于母公司股东净利润19.04 亿元，较上年增长31.97%。
一、收入结构
分产品看，当前圆通速递的主要收入来源仍以电商件为主，而当期增长较快的有货代服务和其他业务。
2018年国内时效产品实现收入227.35亿元，同比增长22.86%，占营收比重83%。
货代服务当期实现收入35.31亿元，同比增长427.86%，主要系公司收购圆通国际后新增的为全球客户提供跨国货运产生的货代收入。
其他业务当期实现收入3.02亿元，同比增长279.17%，主要包括航空货运业务收入、加盟商培训费、呼叫中心服务费等。
二、毛利率分析
2018年公司的快递行业毛利率为12.47%，较17年增加1.71个百分点。下面我们从单票快递收入、成本来分析公司的毛利变化原因。
从公司的单票毛利来看，虽然圆通速递在2018年的单票收入仍处于下跌势态，但得益于公司在当期强化成本管控成果卓著，使得单票快递成本下降至3.03元，从而单票毛利率提升了7.97个百分点。
具体来看，在单票成本中下降较大的是单票网点中转费，较17年降低了22.04个百分点，主要系2018 年7 月起公司部分补贴的结算政策调整所致。
此外，单票运输成本较17年降幅为14.54%，单票中心操作成本17年降幅为6.65%。而单票面单成本较上年增长98.59%，则是由于从2018年8月起公司调整了面单计费规则。
三、费用分析
费用方面，圆通速递的2018年的期间费用率为3.80%，较17年增加了0.57个百分点，主要是公司的管理费用率同比上年有所提升。
2018年圆通速递管理费用发生额为1.02亿元，同比上升65.17%，管理费用率增至3.7%，主要系合并圆通国际的管理费用以及职工薪酬增长所致。
由于公司广告及业务宣传费下降，使得当期销售费用同比下降14.41%，销售费用率降至0.16%；而利息支出的增加使得当期财务费用同比上升19.83%，财务费用率提升至-0.07%。
四、人工成本上涨风险
当前我国的快递行业属于劳动密集型行业，在揽件、分拣、转运、投递等各个操作环节均存在较大人工需求。随着人工薪酬福利水平的升高，劳动力成本持续上涨，公司将因此面临毛利率下滑的风险。
五、收入增速下滑的风险
公司快递收入来源绝大部分都是电商件，根据国家邮政局披露的数据，2018年全国电商快递件增速已由2017年的28%下降到26.6%，行业增速下降、及行业竞争加剧或导致单票收入进一步下降，使公司营收增速面临下滑的风险。
周大生：业绩表现亮眼，募投项目延期 | 风云年报快评
作者 | 张馒头
周大生（002867.SZ）2017年在深交所上市。根据水贝•中国珠宝指数网发表的《2015年中国珠宝行业发展概况》，作为国内珠宝行业领先品牌，周大生和周大福、老凤祥一起作为境内珠宝首饰市场品牌占有率的前三甲，合计占市场份额的18.60%。
截至2018年末，公司拥有门店3375家，其中自营店302家，加盟店3073家，2018年净开店651家，其中加盟店净开625家，自营店净开26家。
2018年，加盟店平均单店收入118.07万元，同比增长11.15%，自营渠道单店收入396.84万元，同比增长11.64%。
一、收入结构分析
周大生主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，并有相关的供应链与小贷业务。企业引入比利时“LOVE100”钻石切割工艺，拥有自主设计能力。公司采用外包方式生产与加工，产品的销售渠道有直营店铺与加盟店。
分产品看，周大生85%以上的收入来源于首饰销售，其中以镶嵌首饰为主。2018年，该类首饰销售收入达30.82亿元，同比增长33.17%；素金首饰销售收入11.37亿元，同比增长15.15%；
2018年，周大生的供应链服务收入增长迅速，同比增长706.44%，但供应链服务销售收入仅4,728.86万元，占收入比重仅0.97%，占比很小；此外，周大生也通过设立深圳市宝通天下小额贷款有限公司开展小贷金融类业务。
二、业绩及盈利情况
2018年，周大生实现营业收入48.70亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长36.15%，利润增速高于收入增速；扣非净利润为7.51亿元，同比增长32.53%。
周大生的毛利率和销售期间费用率较2017年都有所提升。2018年，周大生销售毛利率为34.00%，比上年增加1.62个百分点；销售期间费用率为13.78%，比上年增加了0.25个百分点，增速较小。
分产品看，镶嵌首饰毛利率25.96%，比上年提升1.13个百分点，素金首饰毛利率19.92%，比上年提升2.76个百分点。镶嵌及素金首饰是公司收入的最主要构成，主要由于这两项产品毛利率的提升，公司的综合毛利率得到提升。
需要注意的是，虽然总的期间费用率提高不多，但是其中的管理费用和财务费用增长较多。2018年，管理费用为1.26亿元，同比增长91.66%，财务费用0.26亿元，同比增速达512.15%。
因为股票激励计划，短贷利息以及黄金租赁利息的增加，公司2018年管理费用及财务费用有较大增长。2018年，公司实施了第一期限制性股票激励计划，分摊股份支付费用0.41亿元记入管理费用，财务费用增加则主要由于周大生2018年新增了约6亿元的短期借款，相应利息支出增加。
三、经营性现金流净额增幅远小于净利润增幅
作为零售型企业，周大生2018年经营活动产生的现金流量净额为3.67亿元，同比增速仅为3.30%，而净利润为8.06亿元，同比增长36.15%，两者增幅差别较大。
据年报披露，主要由于2018年业务规模增长及备货量增加使得采购支付等增加导致经营现金流出增幅大于经营现金流入增幅。
四、募投项目延期
据周大生招股说明书披露，其上市募集的资金将主要用于公司主营业务相关的项目及发展所需的资金。
从募投项目明细情况可以看出，营销服务平台及研发设计中心目前已发生延期，营销服务平台没有达到原计划中的预期效益。
周大生在2018年3月公布的《关于调整部分募投项目实施地点及期限的公告》中，披露了项目延期的原因。
据该公告，在营销服务平台中，将原计划在北京、西安、郑州、南京、沈阳建设的区域性销售服务中心调至深圳，保留原计划中在成都开设的服务中心。经此改变后，原计划建设的6个区域性销售服务中心变为两个，原计划建设的120个自营门店保持不变，但关于建设营销服务平台的预算并未调整，仍为9.69亿元。因销售服务中心建设地点的调整，致使营销服务平台的工期延长。
而研发设计中心建设的延期原因，则是“为有效控制风险，公司依据市场环境和公司目前业务结构的实际情况，主动放缓了部分募投项目的建设进度”。
五、营运能力与偿债能力
从营运能力指标上来看，2018年，周大生的应收账款周转率有所提升，从去年的45.83次提高至53.44次，提高了7.61次；存货周转率为1.37次，与去年持平。
短期偿债能力方面，2018年，公司的短期偿债能力相对于2017年有所减弱。2018年，周大生的流动比率为2.33，是2013年以来的最低水平。
邮箱：[email protected] / 微信：yangfeng562933
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