電價專題系列報告（一）以史為鑑，梳理電價脈絡
■ 電改帶來三環節電價：2002 年國務院印發《電力體制改革方案》，將電價 劃分為上網電價、輸電電價和配電電價、終端銷售電價。上網電價由國家制定的容量電價和市場競價產生的電量電價組成；輸、配電價由政府確定 定價原則；銷售電價與上網電價聯動。自此，正式形成了三環節電價結構， 三者相互關聯、相互影響。
■ 標杆上網電價，現行電價體系的定海神針：電作為一種沒有庫存的產品， 實時生產、實時消耗、動態平衡，理論上其價格可能會因為缺乏調節工具而出現極端劇烈的波動。因此，在建立起有效的電力市場並實現發電競價 上網前，對於電價的管控就成為必須，電價也呈現出極強的政策管制屬性。2004年發改委規定了各地區統一調度範圍內新投產燃煤機組以及部分水 電機組的標杆上網電價，成為電力產業關鍵指標之一。
■ 煤電標杆電價：上調多於下調，主要取決於煤價走勢。自2004年首次核 定後，全國性的煤電標杆上網電價共經歷了12次調整，其中7次上調、4次下調，還有1次有漲有跌。7次上調全部與煤炭價格上漲有關，4次下 調中有2次也明確指出是因為執行煤電價格聯動。
■ 水電標杆電價：從取消到迴歸。水電上網電價政策經歷了標杆化、去標杆 化、迴歸標杆化的三次調整，目前呈現為三種模式，即按照“還本付息電
價”或“經營期電價”制定的獨立電價、省內執行的標杆電價、以及跨省 跨區送電的協商電價，部分大型水電的跨省跨區送電價格按照落地省煤電 標杆電價和輸電價格及線損倒推確定。
■ 核電標杆電價：以煤電標杆為參照，過半機組低於煤電。核電標杆電價主 要參考所在地區煤電標杆，通常情況下新投產機組不高於當地煤電標杆上
網電價，體現了核電對於煤電的替代能力。目前，全國在運核電機組中，24臺上網電價低於當地煤電標杆電價，19臺高於、2臺持平。
■ 風電、光伏標杆電價：加速下調，目標平價。風電上網電價的標杆化始於2009年，歷經三次下調；光伏發電在2011年開始執行標杆電價，五次下
調。政策導向推動風電、光伏向著無補貼平價上網的目標加速推進。
■ 氣電標杆電價：地方自主制定，單一制、兩部制並存。2014年國家發改委對三種天然氣發電機組制定了相應的上網電價政策，此後全國12個省（區，市）陸續制定或調整了當地氣電上網電價政策。其中，除了最早執行兩部制電價的上海、浙江以外，江蘇、河南也從2019年起開始執行兩部制電價，其餘地區仍採用單一制電價。
■ 其他電源類型：執行標杆電價，無補貼部分參照煤電標杆。生物質、垃圾焚燒、光熱發電均已制定 了全國統一的標杆上網電價，其中電網和發電企業實時結算部分為當地煤電標杆電價，其餘部分由可再生能源附加進行補貼。
■ 通過對歷史和現行電價政策的梳理，一方面可以發現煤電標杆上網電價在現有電價體系 中的核心地位，其在多個方面影響著其他各類電源的標杆、上限和無補貼電價；另一方面可以發現各電源類型中，水電與核電的上網電價相比煤電更有競爭力，而風電與光伏加速平價後競爭力也會 逐步提升。我們建議關注水電與核電運營商，水電板塊推薦水火共濟、攻守兼備的國投電力，以及全球水電龍頭長江電力，建議關注湖北能源、華能水電；核電板塊強烈推薦 A 股純核電運營標的中 國核電，推薦參股多個核電項目的浙能電力、申能股份，建議關注擬迴歸 A 股、國內裝機第一的中廣核電力（H）。
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