機構：天風證券股份有限公司 研究員：楊誠笑,孫亮,田源,王小芃,田慶爭
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內蒙古錫礦停產可能持續加劇國內錫礦緊張程度,錫價中樞可能繼續回升。前期內蒙古銀漫礦業因安全事故停產,18年錫精礦產量約6000噸(產能7500噸),約佔2018年國內錫供給的7%。由於關停時間不確定性較高,大幅縮減國內錫礦產量預期。而近幾年全球核心變量緬甸/印尼均出現供給下滑趨勢,梳理全球錫礦供給增量和需求結構變化,尋找供需預期變動中錫行業投資機會。
緬甸錫礦收縮預期如何影響錫價--Q1傳統進口旺季後可能繼續支撐錫價。緬甸錫礦進口2016年達到頂峰,2017-18年度摺合錫金屬量進口同比下滑30%、20%,市場關注無論錫價還是錫業股份2017-18年的走勢卻均處於區間震盪的行情。主要原因在於緬甸佤邦政府庫存的拋售節奏和月度進口數據的超預期。進入2019年,由於品位和開採方式的變化,供給收縮、成本上升持續,且存量庫存拋售邊際效應大幅減弱。Q1是傳統進口旺季,但1月進口已經出現30%的下滑,3-6月可能月度進口金屬量持續低於3000噸,難再有超預期的打壓錫價的供給增量,全年預計供給下滑仍在20%水平。
全球範圍是否仍有新增錫礦--2019-2020年剛果可能是主要供給補充。全球大多在產錫礦公司在2012年達到資本開支高點,而2015年以後資本開支回升只有明蘇公司用於BofedalII錫礦的建設。新增礦山中大多投產進度低於預期且品位幾乎不超過1%,值得關注的是剛果Bisie錫礦,品位或超過4%,推遲投產計劃至2019年下半年,設計產能達到1萬噸,但考慮調試和資金風險今年供給增量預計最多在3000噸水平,仍難彌補中國、緬甸、印尼合計的供給下滑。
需求會否繼續下滑--焊料止跌,半導體&新能源汽車景氣拉動錫需求持穩。2018年受制於貿易戰和國內中游企業資金鍊影響,中國錫焊料領域需求增速出現了較大幅度下滑。而2019年主要下游中傳統汽車跌幅放緩、新能源汽車高速增長、半導體景氣週期回暖,錫的需求有望迴歸正增長。同時太陽能電池、鋰電、阻燃劑等新興應用領域也值得期待。
錫礦收縮到冶煉收縮的傳導效應可能在今年逐漸放大,價格有望再上平臺2018年國內精錫產量增速回落,需求持穩的情況下,伴隨錫冶煉固定資產投資回落,加工費低位,錫礦短缺可能傳導到錫錠的庫存持續去化,價格有望再上臺階。
關注彈性龍頭錫業股份。公司2015年吸收合併華聯鋅銦,17年自有礦原料摺合金屬量產量錫、銅超過3萬噸,鋅精礦含鋅超過10萬噸。錫冶煉自給率約40%;銅冶煉自給率約30%左右,年產10萬噸鋅冶煉項目預計2019年逐漸達產。公司近日公告與興源礦業簽訂戰略合作協議,如盡調順利有望繼續增厚公司錫鋅資源儲備。全球來看鋅庫存仍處於歷史低位,公司鋅精礦成本優勢突出;中長期來看全球錫供需情況逐漸扭轉,公司有望持續受益錫價上漲。
風險提示:緬甸錫礦庫存拋售大幅超預期,焊料需求大幅不及預期,錫價上漲帶來小型錫礦供給全面復甦,錫業股份資源增厚不達預期。
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