銅市正醞釀新一輪上漲行情
今年年初，銅價、銅股漲勢一度引起廣泛關注，成為領漲市場的重要板塊之一。但隨後期貨進入高位盤整，相關個股也偃旗息鼓。而近期，在宏觀面穩定及基本面改善背景下，機構唱多銅價聲音也逐漸增多。國際投行紛紛上調銅價預期。國內機構也認為，銅礦產能週期下行、冶煉週期錯配、全球銅供給告急將為銅價帶來強勁支撐。
機構紛紛看好銅價轉強
“銅博士”在今年年初高調回歸之後便偃旗息鼓，尤其是近期，歐元下挫提振美元的同時，對其帶來壓制。但這並不妨礙市場的樂觀情緒。
日前，花旗將3個月銅價預期由6700美元/噸上調至7000美元/噸，並稱大宗商品二季度將再次迎來強勁表現。
無獨有偶，泰克資源也表示，在未來6-12個月非常看好銅走勢，因為目前全球銅供應緊張，全球銅庫存總量估計相當於7.2天全球消費量。“2020年會真正迎來結構性供不應求。在中國寬鬆貨幣政策和積極刺激政策指引下，會對大宗商品價格形成利好。”
就銅價走勢來看，國內滬銅期貨在今年1-3月走出一波多頭行情之後便轉入高位震盪，目前盤整於49000元/噸上方。相比之下，外盤倫銅表現更為強勁，倫銅主力合約近日一度站上6608.5美元/噸，創2018年7月以來新高。
業內人士指出，通常來看，每年第二季度，銅市迎來消費旺季，會常常推漲價格，其原因主要是期間恰逢中國建築施工高峰。
三大利多加持
受中國每年用銅高峰、低谷影響，金屬銅價格波動存在一定的季節性規律。業內對銅價炒作在一年中通常出現在兩個時期，一個是工業生產活躍的春夏兩季，即每年的1-5月；另一個是每年年末至次年年初，這個時期為國內銅下游企業備庫的重要時期，國內外資金也常常湧入銅市做多。
隨著氣溫上升，國內銅消費旺季來臨預期再度受到資金關注。而與往年不同的是，今年銅市供需格局的變化可能為價格帶來巨大利多影響。
從產業週期角度分析，中信建投鋼鐵有色團隊研究指出，2016年開始銅礦增速開啟下行週期，預計到2021年才能結束。2019年由於新投項目不足，加上全銅礦老齡化導致多個大型銅礦減產，可統計銅礦產量邊際增加25萬噸，實際增速或不足1%，精煉銅增速僅為1.8%，銅供給缺口明顯。本輪供給週期下行過程中，由於礦產端和冶煉端週期錯配，全球銅精礦庫存消耗迅速，礦山與冶煉供需失去調節彈性。進入2019年矛盾逐漸顯露，TC(粗加工費)連續下跌至冶煉廠成本線附近，精煉銅供給緊張預期升溫，銅價正在醞釀一場突破式上漲行情。
值得注意的是，2017年國家相關政策出現重大變化，主要著力於收緊廢銅進口，2019年7類廢銅徹底禁止進口至中國。業內認為，這一政策將對上述週期拐點帶來“加持”作用。中信建投鋼鐵有色團隊研究認為，今年1-2月廢銅進口25.11萬金屬噸，同比減少27.4%，貨值同比減少15%。即使來自東南亞國家六類廢銅進口數量增多，拆解產能轉移初見效果，但全年實際進口供給減量仍會繼續擴大。精廢銅價差和環保導致的替代效應使精煉銅供給愈發緊張。加上六類廢銅的收緊和資源化優惠政策難以無縫對接，廢銅供給中短期仍將繼續收緊。
就銅價走向的關鍵指標——市場庫存和升貼水來看，倍特期貨策略分析師**傑、馮軍表示，目前三大交易所銅庫存整體偏低。截至4月19日，上海交易所庫存為236734噸，繼續減少，庫存拐點出現。現貨市場上貨源充足，持貨商換現意願提高，市場的供需僵持局面被打破，現貨貼水一路下擴，下游消費疲弱，貿易商觀望為主，後市貼水下擴趨勢可能還會延續。在上述判斷下，該機構對滬銅期貨短期持看多觀點。
股期有望雙豐收
展望後市，莫尼塔研究認為，短期銅價表現將持續偏強。首先，供給端預計有小幅減少，雖然罷工等擾亂事件影響已消散，但國內冶煉廠從3月底拉開了年度檢修帷幕，供應短期應偏緊。其次，需求端預計有所恢復。官方公佈的3月製造業PMI值為50.5%，比上月上升1.3個百分點，重回臨界點以上；中國3月人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。在貸款和地方政府專項債券的帶動下，3月社會融資增量達2.84萬億元，遠超市場預期。第三，LME銅近月和遠期升貼水有所回升，表明市場對未來價格信心有所上升。第四，目前LME、COMEX、SHFE銅庫存處於十年來歷史低位。
“3月經濟數據超過市場預期，有望邊際提振基本金屬需求預期。”中金公司研究指出，今年一季度有色板塊低配幅度環比擴大，二季度穩增長政策或繼續兌現，有色板塊存在預期差修復空間。此外，2019年中國電網投資有望同比增長20%，利好銅消費。建議關注五礦資源(業績、股價對銅價敏感度高)、洛陽鉬業(擁有優質銅鈷資源)和紫金礦業(銅產量有增長潛力)。
據統計，今年以來，銅概念龍頭股江西銅業、雲南銅業、洛陽鉬業漲幅分別為18.31%、38.97%、18.35%，總體較大盤遜色。同期，上證綜指漲幅為25.26%。
中信建投鋼鐵有色團隊研究表示，一季度以來，隨著美聯儲加息節奏放緩，全球央行貨幣走向寬鬆。國內也相繼出臺大幅減稅降費政策，PMI和下游開工率同步快速回升，與2018年對需求普遍悲觀預期相比，銅下游消費出現明顯的預期差。在緊平衡格局下，銅價將會走出突破式的大幅上漲行情，預計3-4季度是上漲行情出現的重要窗口期。建議佈局純銅礦業務標的，參與礦山冶煉雙週期共振行情，推薦關注銅業務佔比較高的鵬欣資源、洛陽鉬業。
江西銅業:減計影響利潤,未來看點在併購
江西銅業 600362
研究機構：信達證券 分析師：信達證券研究所 撰寫日期：2019-04-03
價量齊升帶動收入和利潤增長綜合毛利率有所下滑。2018年受全球經濟增速放緩,貿易保護主義抬頭的影響,金融市場出現動盪,銅價在需求前景放緩和金融市場波動的雙重擠壓下,價格衝高後出現回落。2018年LME銅(三個月)均價6543美元/噸,同比漲幅5.6%。公司作為中國最大的綜合性銅生產企業,2018年陰極銅產量146.37萬噸,同比增長6.51%,價格和產量的同比增長對公司收入和利潤的貢獻明顯。2018年公司銅精礦含銅產量20.83萬噸,同比減少0.62%,由於礦產銅的利潤率高,礦產銅產量的減少和陰極銅產量的增長導致公司綜合毛利率減少0.86個百分點至3.63%。此外,2018年公司資產負債率上升0.7個百分點至49.42%、財務費用同比增長55%,公司計提了18.51億元資產減值準備、對歸母淨利潤影響17.09億元,以上兩項對公司的利潤也產生了負面影響。
產品產量波動不大2019年收入相對穩定。根據公司披露的產量計劃,2019年公司陰極銅產量144萬噸、同比減少1.6%,黃金25噸、同比減少2.3%,白銀313噸、同比減少20.7%,銅精礦含銅20.58噸、同比減少1.2%,銅加工產品125.8萬噸、同比增長7.5%。不考慮貿易業務的影響,在銅價穩定的情況下,我們認為2019年公司的收入情況會相對穩定。
資源儲量和礦產銅產量減少後續看點在併購。從公司資源儲量看,查明的銅金屬資源(100%)儲量936.3萬噸,同比減少6.17%;從公司礦產銅產量看,2018年產量減少0.13噸,2019年產量減少0.25噸,礦產銅產量呈現減少的趨勢。由於資源是礦企的核心競爭力,礦產品是主要的利潤來源,為此公司制定了“兼併收購為主國內外並進”的總體思路,推進海外投資與併購。2019年公司擬收購恆邦股份29.99%的股權成為其控股股東,恆邦股份是一家以黃金冶煉為主的生產企業,這將有助於完善江西銅業的產業鏈佈局,吻合公司以銅為本、多元發展的戰略。
看好後市銅、金價格。2019年供給的不確定性將導致精煉銅供給缺口超出預期,對銅價形成支撐;從長期看,全球精煉銅供給不足的趨勢難以扭轉,看好銅價長期走勢。根據美聯儲最新的發佈的會議紀要,2019年9月末將結束縮表,並下調2019-2020年經濟增速預測;根據最新的聯邦基金利率期貨交易可以看出,2019年美聯儲降息的概率在增加,我們看好美聯儲鴿派政策下的金價走勢。
盈利預測及評級:我們預計公司2019-2021年攤薄每股收益分別為0.72元、0.74元、0.84元,對應PE分別為23倍、22倍、20倍,維持“增持”評級。
風險因素:全球經濟大幅下滑;美元指數反彈;產品產量不及預期;金屬價格大幅波動。
海亮股份:全球佈局或再上新臺階
海亮股份 002203
研究機構：中泰證券 分析師：謝鴻鶴,李翔 撰寫日期：2019-01-30
【事件】:2019年1月28日,公司公告與KME簽訂《Share Asset Purchase Agreement》,擬收購其持有的KMMB、KBG、KBI等5家公司100%股權以及通過資產交易的方式收購德國Menden工廠銅管業務和銅管業務相關的資產,KME為全球銅加工龍頭企業,在歐洲高檔銅合金棒市場市佔率達到17%左右。初始交易金額為1.19億歐元(最終將根據交割日淨資產變動及運營資本調整)。
【點評】:
1) 全球佈局再上新臺階。此前,公司已在越南、泰國、美國設立生產基地,本次收購,公司版圖進一步擴張至歐洲先進製造核心區,是公司實現由“製造”向“智造”升級的關鍵一步,有利於緩和各類貿易因素調整帶來的不確定性,平滑國內外市場波動,進而提升公司全球市場影響力。公司正按照《2018-2025規劃》中“完成全球基地產業佈局,做到全球各地主要市場皆有生產基地”的指引穩步、紮實推進。
交易核心信息:①初始交易金額1.19億歐元;②交易對手方主營業務(如表2所示);③產能及產銷規模:2017年,目標業務銅合金棒產能28萬噸,銅管產能5.2萬噸;銅合金棒銷量15.4萬噸,銅管銷量3.7萬噸;此次收購完成後,銅加工材產能超過100萬噸,其中,考慮到公司存量產能中包含5萬噸左右的銅棒產能,銅棒產能將增加至33萬噸;④目標業務近一年核心財務指標情況(如圖表3所示)。
2) 公司業績再添新動能。首先,產品結構得到進一步優化,我國銅加工材仍以初中級產品為主,本次收購全球領先的高端銅合金棒材製造企業,將助力公司提升高端銅合金產品技術研發與製造能力,銅管+銅棒“雙龍頭”隱現;其次,通過“短平快”方式,快速提升公司產銷量,並有助於公司整合全球生產和銷售資源,優化資源配置、提高經營效率。
3) 18年業績高速增長,19年有望得以延續。公司2019年1月21日發佈業績快報,實現營業總收入413.8億元,同比增長38.33%;實現歸母淨利潤9.0億元,同比增長27.91%;基本每股收益0.52元,同比增長22.79%。展望2019年,公司規劃的美國(6萬噸)、越南(5萬噸)、上海(5萬噸)、泰國(3萬噸)、安徽(3萬噸)以及廣東(3萬噸)有望陸續投產並貢獻產量(產能由原來的67萬噸增擴至90萬噸量級,實現30%的增長),更進一步,收購的KME項目亦有望貢獻業績(28萬噸銅合金棒材+5.2萬噸銅管),而公司經營策略為“以銷定產”,定價機制為“原材料價格+加工費”,市場風險被有效鎖定,因此,產銷增長能夠順利轉換為利潤增厚,我們認為,“價穩+量增”下,公司業績高增長持續可期。
4) 盈利預測與投資建議:我們預計公司2018/2019/2020年淨利潤(未計入收購KME影響)分別為9.0/11.8/12.8億元,對應EPS分別為0.46/0.61/0.66元,當前股價對應的PE估值水平分別為16X/12X/11X;考慮到公司內生增長(沿主業擴張持續產能)和外延發展(縱向+橫向拓展)並重,盈利能力有望進一步增強,維持“買入”評級。
風險提示事件:收購還需等待相關審批的風險;宏觀經濟波動、下游消費不及預計的風險;原材料價格大幅波動的風險;項目建設不達預期等風險。
紫金礦業:毛利率承壓,礦產銅產銷持續較快增長
紫金礦業 601899
研究機構：平安證券 分析師：陳建文 撰寫日期：2019-03-25
礦產銅產量較快增長,毛利率承壓:產量方面,2018年公司主導產品礦產金、礦產鋅產量和2017年基本持平,而礦產銅隨著新項目投產有較大增長,同比增長19.5%。價格及毛利率方面,2018年在美聯儲加息、中美貿易戰以及中國經濟放緩等因素影響下,公司主導產品銅、黃金、鋅價格較為弱勢,同時礦產開採成本有所上升,2018年公司礦產業務毛利率同比下降0.93個百分點。此外,公司冶煉業務的毛利率也出現了一定的下降,故公司2018年綜合毛利率下降1.35個百分點至12.6%。
財務費用、資產減值損失和投資收益影響正面,公允價值變動有一定拖累:正面因素:2018年由於人民幣走勢偏弱,公司產生匯兌收益,財務費用減少7.6億元;2018年儘管計提了15億元資產減值準備,但因2017年計提金額較多,仍同比減少7.2億元;由於聯營和合營公司投資收益增加以及重新計量長期股權投資產生的收益,2018年公司投資收益同比增加約9億元。負面因素:由於股票、期貨合約、套保合約等虧損,公司公允價值變動虧損1.36億元,而2017年公允價值變動實現收益7.50億元。
積極併購,資源儲量進一步增加:2018年公司完成塞爾維亞RTB BOR集團63%股權收購,增加銅權益資源量超過600萬噸,未來該項目礦產銅年產量將由2018年的4.25萬噸分兩期提高到12萬噸;2018年公司啟動了對加拿大Nevsun收購,2019年3月完成100%股權收購,目前公司擬公開增發募集資金,緩解收購帶來的資金壓力。Nevsun旗下擁有塞爾維亞未開發的Timok銅金礦及非洲厄立特里亞在產礦山Bisha銅鋅礦,收購後增加公司銅、鋅權益資源量約819、188萬噸,金資源量約236噸。
卡莫阿-卡庫拉項目進展順利:公司位於剛果(金)的卡莫阿-卡庫拉銅礦項目是世界級超大型高品位未開發銅礦,銅資源儲量超4200萬噸。目前該項目完成了初步經濟評估,項目將分三期開發,每期礦石年處理量均為600萬噸,最終達到1800萬噸年礦石處理的目標,全部建成達產後,預計礦產銅年產量將有望超70萬噸。我們預計從2020年起一期項目將逐步建成投產,公司未來礦產銅產量仍有較大提升空間。
公司2019年展望:價格方面:預計隨著美聯儲縮表結束以及中國出臺應對經濟壓力措施,公司主導產品銅、金、鋅面臨環境好轉,價格或企穩回升。產量方面,礦產銅由於多寶山二期、剛果(金)科盧韋齊二期項目投產以及併購項目貢獻,預計仍將保持較快增長;礦產鋅由於併購NevsunBisha項目貢獻,預計也將有較大增加;而礦產金相對平穩,預計略有增加。
盈利預測及投資評級:根據最新價格、產量以及費用假設調整,我們維持2019年盈利預測,略調低2020年EPS,並新增2021年EPS,預計公司2019~2021年EPS 0.22元(0%)、0.24元(-8%)和0.30元,對應2019年3月22日收盤價的PE分別為16、15和12倍,維持“推薦”投資評級。
風險提示:(1)產品價格波動的風險。公司收入和利潤的主要來源是黃金、銅、鋅等金屬產品。若產品價格下跌,公司生產經營將承受較大壓力。(2)匯率波動和海外經營的風險。未來隨著剛果(金)等海外項目開發,公司海外收入將有較大提升。如果匯率波動以及海外礦山所在國礦業政策變化以及局勢動盪,將影響公司海外礦山業務的發展。(3)新項目低於預期的風險。目前公司銅礦和鋅礦均有新項目在建或者規劃,如果新項目投產及達產進度低於預期,公司存在礦產產銷和業績低於預期的風險。(4)安全生產和環保的風險。如果發生安全生產事故,公司正常經營將受一定影響,同時如果未來環保標準提高,公司環保壓力和投入也可能增加。
雲南銅業:貿易收縮,價格提振業績
雲南銅業 000878
研究機構：平安證券 分析師：陳建文 撰寫日期：2018-11-01
主動縮減貿易,價格提振三季度業績:為了更聚焦生產主業,公司根據市場變化,主動縮減了低毛利率的貿易業務,導致第三季度收入同比下降31.31%。價格方面,儘管銅價格走勢轉弱,但同比仍有一定增長,同時公司電解銅副產硫酸三季度價格走勢強勁,在價格上漲以及收入結構優化的推動下,公司三季度毛利率達到6.25%,同比提高2.4個百分點。為此,在營業收入下降背景下,公司第三季度利潤依然增長36.93%達到1.32億元。
四季度銅價可能受壓制,長期趨勢向好:儘管銅礦產出增速放緩,但在貿易戰以及經濟增速可能放緩背景下,四季度銅價格可能受到壓制。但長期看,未來隨著品位下降,且新增銅礦項目有限,銅礦長期供給趨緊,銅價長期趨勢依然向好。
公司規模未來將有較大提升空間:公司目前擬定增收購迪慶有色50.01%股權,預計迪慶有色礦山銅年產量超5萬噸,相對目前公司5~6萬噸礦產銅產量而言,增長接近翻番。電解銅方面,公司目前在建項目有位於福建寧德的中鋁東南銅業(公司持股60%)40萬噸電解銅產能項目,此外,赤峰雲銅正進行搬遷改造,預計新增電解銅產能30萬噸。全部項目投產後,公司電解銅的產能將從現有的約60萬噸,增加至約130萬噸。
盈利預測及投資評級:我們維持此前的盈利預測,預計公司2018~2020年的EPS分別為0.32、0.40和0.54元,對應2018年10月29日收盤價的PE分別為26、21和15倍,維持“推薦”投資評級。
風險提示:1)產品價格大幅波動的風險。公司收入和利潤的主要來源電解銅、貴金屬產品,而銅、貴金屬價格受供需、地緣政治、期貨市場、美元匯率等多方面因素的影響,波動較為頻繁。如果未來銅或貴金屬價格大幅波動,將對公司業績和經營造成較大的影響。2)套期保值的風險。公司部分銅產品通過期貨市場交易,在進行套期保值交易時如對未來銅價走勢判斷失誤,或交易過程中出現保證金不足而被強制平倉、產品不能按期交割等情況,則可能面臨套期保值效果不達預期甚至發生額外損失的風險。3)定增和新項目低於預期的風險。公司此次擬定增收購迪慶有色50.01%的股權和東南銅業40萬噸電解銅項目建設,這兩個項目將使公司銅資源儲量以及電解銅產量有較大提升。如果定增進度低於預期,將影響公司新項目建設和產業鏈主要產品產能規模提升,從而對公司中長期發展造成一定影響。
生益科技:覆銅板龍頭產能穩步投放,通信等領域需求具好轉跡象
生益科技 600183
研究機構：東北證券 分析師：熊軍,孫樹明 撰寫日期：2019-02-28
公司是覆銅板領域國內龍頭。公司在江蘇、陝西、江西設有覆銅板生產基地,子公司南通特種材料生產高頻通信基板,子公司生益電子生產PCB。2018年上半年生產各類覆銅板4407萬平方米,估計當前產能8000~9000萬平方米。公司高頻、高速板具有近十年的研發歷史。當前松山湖高頻板產能達到6萬平/月,產品供不應求。生益電子PCB月產能95萬平方英尺,通訊板佔比50%左右,主要做高多層,通訊客戶包括華 為、中興、三星、諾基亞等,服務器客戶包括浪潮等。生益電子二期投產後產能進一步增加。高頻板壁壘強,在客戶認證、專利、設備、以及配方等方面均較難突破。併購的LG的FCCL年產能400萬平方米,產品主要用於可穿戴、可摺疊、輕薄化和智能化手機等應用。
下游需求具備好轉跡象。去年第4季度環比略有下滑,主要原因為下游需求偏淡,部分PCB廠家因對貿易談判擔心而少備或不備庫存。公司下游應用領域依次為通信、汽車、家電、消費電子等。調研瞭解,通信領域的訂單一直較好,春節後部分PCB廠家的通信、汽車電子、顯卡、安防等領域訂單有不同程度回暖跡象。當前,大的PCB廠家仍可以滿產。另外,貿易談判客觀上促進通信產業加速國產化,下游客戶對上游測試、認證工作需求較為迫切。
盈利預測:預計2018~2020年公司營業收入分別為119.50、138.90、158.50億元,歸母淨利潤分別為9.25、11.00、12.55億元,EPS分別為0.44、0.52、0.59元。對應當前股價的PE分別為27.47、23.11、20.24倍。給予“增持”評級。
風險提示:系統性風險、5G建設不及預期、產能投放不及預期。
華正新材:高頻覆銅板稀缺標的,5G時代成長可期
華正新材 603186
研究機構：安信證券 分析師：夏廬生,彭虎 撰寫日期：2019-01-22
高頻覆銅板稀缺標的,5G時代成長可期:公司主要經營覆銅板(CCL)、熱塑性蜂窩板、導熱材料和絕緣材料,收入佔比分別為68%、13%、9%和8%,產品廣泛應用於計算機、通信、電工電氣、儀器儀表、消費類電子、交通物流等終端市場。隨著高頻材料市場需求的提升,公司積極佈局高頻CCL業務,預計5G時代有望成為公司業績增長的核心看點。
5G傳輸速率大幅提升,推動基站射頻前端高頻CCL需求擴大十餘倍:為滿足5G傳輸速率提升的需求,高頻通信、大規模天線(MassiveMIMO)技術和有源天線(AAU)技術將廣泛應用,直接推動基站射頻前端高頻CCL材料(PTFE和碳氫化合物樹脂)需求有望提高至4G的十餘倍,市場總規模有望超過200億元。
4G時代美日廠商壟斷高頻CCL市場,公司技術研發成果逐步落地,5G時代有望搶佔一定市場份額:高頻材料的核心要求是低介電常數(Dk)和低介電損耗因子(Df),目前主流高頻產品是通過使用聚四氟乙烯(PTFE)及碳氫化合物樹脂材料工藝實現,美日廠商羅傑斯(55%)、Park/Nelco(22%)、Isola(9%)和中興化成(5%)等佔據全球主要市場份額,其中羅傑斯PTFE市場份額在90%以上。公司自主研發碳氫化合物樹脂和PTFE系列產品,目前正在穩步推進中。借力本土通信設備商華 為和中興5G市場份額的提升,公司有望順勢搶佔一定高頻CCL市場份額。
投資建議:我們預計公司2018-2020年營業收入分別為19.98億元(+32%)、25.17億元(+26%)和32.20億元(+20%);淨利潤分別為1.25億元(+34%)、1.54億元(+23%)和1.79億元(+17%);對應EPS分別為0.96元、1.18元和1.37元;對應PE分別為19倍、15倍和13倍。考慮到高頻材料可觀的市場空間以及公司市佔率的潛在成長空間,給予2019年20倍PE,六個月目標價23.6元,首次覆蓋,給予“買入-A”投資評級。
風險提示:覆銅板行業競爭加劇,下游需求不及預期。
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