庫存壓力較大

3月螺紋鋼需求從低位開始恢復，相比往年需求有所增加，但隨著電爐的復產，產量也開始大幅增加。3月螺紋鋼供需矛盾總體並不突出，並未出現供需超預期的矛盾，螺紋鋼價格呈現區間振盪走勢。4月建材成交量創下33.16萬噸/天新高紀錄，鋼材需求集中爆發，螺紋鋼價格也一路上漲。我們認為，目前螺紋鋼需求已觸及峰值，將逐漸回落，而供給減量有限，去庫存壓力較大，5月螺紋鋼價格預計振盪下行。

需求逐漸回落

螺紋鋼最近需求強勁，出現超預期。4月5—12日，螺紋鋼表觀需求為422.11萬噸，創出歷史新高；隨後一週表觀需求為416.16萬噸，環比下降1.41%；上週為401.62萬噸，環比下降3.5%，降幅擴大。與去年房屋新開工面積高增速時相比，螺紋鋼表觀需求最高時僅404.98萬噸。在房地產銷售持續為負以及房屋新開工面積增速不及去年的背景下，螺紋鋼高需求難以持續，需求或已到達峰值，面臨高位回落的壓力。

具體來看，一二線城市房地產銷售回暖，銷售增速觸底回升，但仍處於-0.9%的負增長，三四線城市房地產銷售疲軟。第一季度政治局會議重提“房住不炒”的定位，房地產銷售仍然面臨較大壓力，預計房屋新開工面積增速難有大的增長。

產量影響有限

一方面，根據《唐山市重點行業2019年第二至三季度錯峰生產實施方案》，唐山5月由區域一執行非採暖季錯峰生產方案，該區域高爐容積佔全市高爐容積的83.73%，是唐山最主要的鋼鐵生產區域，限產比例增加後，唐山高爐開工率將受到較大影響。從全國範圍看，採暖季結束後，其他限產省市的限產產能得到較大幅度的釋放，一定程度上將彌補唐山限產帶來的影響。因此，全國高爐產能利用率相比4月預計邊際回落，但不會低於3月華北強化管控時期，平均產能利用率預計維持在83%—85%。

另一方面，電爐鍊鋼利潤得到改善，開工率已恢復至高位水平，電爐鍊鋼也將彌補部分產量的影響。鋼鐵工業協會統計數據顯示，3月下旬華北限產升級後，生鐵日均產量從2月底的205.77萬噸下降到3月底的192.08萬噸，降幅達6.65%，但粗鋼產量從2月底的308.59萬噸下降到3月底的304.97萬噸，降幅僅1.17%。在此期間，電爐開工率正從低點攀升到頂點，生鐵和粗鋼產量增速背離或許正是因為電爐鍊鋼帶來的增量所致。

總之，雖然唐山限產升級將使高爐產能利用率邊際下滑，但其他地區前期限產產能和電爐產能的釋放，使得螺紋鋼產量下降空間有限，保守估計螺紋鋼產量維持在345萬噸/周左右。

庫存壓力顯現

截至4月25日，螺紋鋼產量為359.97萬噸/周，再創新高。根據前述唐山限產影響，產量邊際下滑空間有限，而最新螺紋鋼表觀需求為401.62萬噸，環比下降14.54萬噸，降幅為-3.5%。在產量邊際影響有限的情況下，產量依然能保持高位，需求的下滑將帶來較大的庫存壓力。

綜合來看，目前螺紋鋼需求已觸及峰值，逐漸回落，而供給減量有限，螺紋鋼將面臨較大的去庫存壓力。由此預計，短期螺紋鋼價格將振盪下行，價格預測區間在3400—3500元/噸，建議空單持有1910合約。