中國基金報江右
牛市迎來挑戰？
今年2月份爆發的行情，在近期迎來明顯調整，最近一週市場連續下挫，上證指數週跌幅5.64%，跌去184.4點，為本輪牛市最大調整，也創出去年10月15日以來最大周跌幅。
週末的消息面，整體偏暖有利。一帶一路峰會召開，中國將更高水平開放；中國證監會回應“新股發行傳聞”，稱堅持新股常態化發行，審核政策沒有新的調整；外圍美股繼續上漲；地方發佈5G產業政策。
對於近一週的市場調整，不少業內人士認為，對貨幣政策的預期變化，北上資金連續流出，近期業績爆雷，乃至週末新股發行放寬要求、節奏加快等有關；市場人士甚至認為“政策頂”觀點成為本週大跌重要推手。
中國基金報將目前市場關注的六個方面進行拆解，或許也是未來影響A股走勢的重要因素。
1、 貨幣流動性是否到了“政策頂”？
4月19日，中央政治局召開一季度會議，分析研究當前經濟形勢，部署經濟工作。有經濟研究人士對於會議內容提出“政策頂”，這一論調和觀點被認為是本週市場大跌的一大因素。
恆大首席經濟學家、恆大研究院院長任澤平旗幟鮮明地提出“政策頂”。任澤平表示，419的一季度政治局會議認為一季度經濟“總體平穩、好於預期，開局良好”，不再提“六穩”，重提“結構性去槓桿”（此前4月12日央行一季度例會重提“把好貨幣供給總閘門”），表明短期穩增長政策將逐步讓位於長期的改革開放，貨幣政策從寬鬆期步入觀察期。是“政策頂”。
不過，也有券商宏觀並不認同。國泰君安宏觀研究花長春就表示，就整個調控基調而言，是“收油而非剎車”；就貨幣信貸政策而言，顯現的是“寬鬆的二階拐點”，而非“一階拐點”。
因而未來，貨幣政策的走向，是否是政策頂值得關注。花長春也表示，貨幣政策進入為期兩個月左右的觀察期。
2、新股發行是否提速？
新股的發行，向來也是市場非常關注的。週末傳出新股發行條件放寬，發行節奏加快的消息，不過證監會快速回應：稱堅持新股常態化發行，審核政策沒有新的調整。
近期有媒體報道，證監會將放寬IPO盈利要求，明確發行審核中不存在5000萬、8000萬等隱形標準，放寬對企業業績波動的要求，不再強調連續增長；加快IPO、再融資審核速度，確保每週至少4家IPO企業批文。
對此證監會回應稱，近來，證監會堅持新股常態化發行，嚴格按照現行法律法規規章，對主板、中小板、創業板首發企業進行審核，審核政策沒有新的調整，主要從公司治理、規範運行、信息披露等多個維度對首發企業嚴格把關，從源頭上提高上市公司質量。審核進度服從質量。
證監會表示，下一步將充分發揮資本市場配置資源的重要作用，繼續保持新股常態化發行，嚴把資本市場入口關，增加市場可預期性，更好服務實體經濟高質量發展。
證監會的回應，讓市場有所寬心。從近期每週的IPO批文發放情況來看，每週約3、4家的IPO批文發放，未來節奏會否有所變化，以及過會企業的盈利情況，也都值得關注。
3、北上資金會否再大舉歸來？
通過滬股通深股通北上資金，被市場作為外資進出的風向標來關注。
今年以來，外資的持續大舉淨流入，被認為是推動年初牛市的重要因素，而近期市場調整期間，外資整體保持持續淨流出的態勢。
本週5個交易日，北上資金連續5天淨流出128億元，本月北上資金淨流出220億元；這與今年以來持續淨流入呈現反轉態勢。
中信證券策略研究表示，預計全年A股市場增量資金淨流入量約為9000億元，其中年初至今已流入約7000億元，未來年內增量資金淨流入量約為2000億元。總量上邊際流入放緩，結構上更偏好價值藍籌，分化加劇。
未來，北上的外資的動向或許也是市場走勢的一大因素。一方面，資金進出直接影響市場資金量，同時對於A股其他投資者的投資也有影響。
4、爆雷接近尾聲，業績好轉幾時到來？
臨近2018年年報披露的最後關口，A股業績變臉的爆雷股也猛然增多，也成為了影響市場的一大風險點。
中國基金報記者近日統計，4月25日、26日兩天，就有超過10家公司業績變臉，其中虧損較大的10家合計鉅虧逾300億元。業績突然變臉導致股價大跌，如金盾股份從預計盈利1億，突然變為鉅虧18億，股價瞬間跌停。而市值僅16億的*ST富控公告55億元鉅虧，原預計虧19.8億元；連續暴跌後，又一字跌停！
上市公司2018年年報，還有2個交易日即披露完畢，是否還會有更多和更大的雷曝出，也就這兩天出來。而在這兩天雷爆完後，對市場的影響，以及上市公司的業績基本面何時迎來好轉，值得關注。
海通證券策略最新觀點表示，無論從回落時間還是降幅看，去庫存階段仍在進行中，按照歷史經驗，本輪庫存週期將於2019年9月左右結束。考慮到我國庫存週期和A股盈利週期大致走勢趨同，目前A股盈利也仍在下行通道中，預計業績將在19年三季度見底。
5、萬億成交何時再見？
本輪行情，在2月25日的暴漲和成交破萬億的天量中引爆，此後A股成交額屢屢在萬億之上。然而本週以來，A股成交額持續縮量，最新單日成交額已經縮量到6237億元，創出2月25日以來新低。
成交額是市場人氣的重要指標。市場成交量能，能否再度爆發，也是市場行情的重要觀測指標。
6、牛市聲量減弱？
隨著近期市場的持續調整，作為牛市重要吹鼓手的券商，如今也不復2、3月份那般的吶喊。而4月初喊出“3200以上沒有阻力”的，也被調侃為“沒有主力”。
近期，券商紛紛轉向看震盪和休整，甚至表示短期小心溜車。作為市場的重要組成部分，券商策略牛市觀點的減弱，也將影響到不少投資者的參與積極性和資金的流動。
對於接下來的A股走勢，各大券商也在今日（或週末）給出最新策略，中國基金報精選八家供投資者參考。
海通證券策略：中長期樂觀，短期防溜車
海通證券策略觀點表示：
①上證綜指2440點以來是牛市第一階段估值修復，對比歷史已經很可觀，牛市第二階段需要基本面接力。
②目前基本面領先指標大多企穩，同步指標大多仍較弱，且宏觀政策已經開始微調。
③從庫存週期、領先指標到同步指標的時滯看，基本面暫時難接力，維持《小心溜車》觀點：中長期樂觀、短期謹慎。
海通策略表示，在上週週報《小心溜車-20190421》中，我們提出市場短期有溜車風險，核心邏輯是牛市第一階段的估值修復已經充分，宏觀政策開始微調，未來基本面數據仍可能會反覆。
中信證券策略：繼續等最佳買點
近期市場調整源於投資者對貨幣政策力度和節奏調整的擔憂。市場已經進入政策預期和基本面預期的再平衡期，等待新的經濟數據兌現，從而判斷相機抉擇的貨幣政策在“鬆緊適度”原則下未來的調整方向。因此，我們維持短期內資金流入市場節奏將放緩，最佳買點仍需等待的判斷。
安信證券策略：當前階段基調是休整
安信證券策略觀點表示，近期市場觀點由年初以來的積極看多明顯轉向謹慎，在上週週報中明確指出“貨幣最寬鬆時刻很可能已經過去，春季行情的核心利好從基本面到流動性預期的改善也都已經兌現，因此指數整體性機會可能將告一段落”。
當前市場的核心問題是：A股指數已從系統性折價的估值修復至歷史均值水平之上，下一步讓資金願意推動估值繼續擴張的信仰是什麼？
指數能趨勢走強，最終不外乎三種驅動：經濟復甦、流動性寬鬆或者改革超預期。此前市場相當程度上寄託於強烈的寬鬆預期，因此在超預期經濟數據公佈後反而走弱，實際上，貨幣政策基調是鬆緊適度，市場此前的寬鬆預期需要下修，市場需要休整。
中信建投證券策略：牛市承壓，把握消費成長
中信建投證券策略表示，2019年4月第4周市場開始了回調，反映了信用寬鬆實現之後貨幣政策迴歸中性的變化。由於豬肉價格上漲壓力可能帶來通脹的隱憂，外資持續流出A股，牛市上行面臨一定的壓力。我們在4月第4周的《信用寬鬆經濟復甦，高質量發展驅動長牛》放眼長期驅動力，提出沿著減稅受益的先進製造（通信、計算機）等成長方向和和價格回升方受益的消費方向，規避地產和週期方向，市場的風格印證了我們的判斷。
廣發證券策略：熊轉牛首個震盪調整期
廣發證券策略表示，在3.10《從“快漲”到“慢牛”》提出歷史經驗牛市初期首次放量大跌的一個月後市場一般會迎來為期1個月左右的中等級別的調整；在4.14《歷史寬信用見效初期對配置的啟示》指出市場底部右側第3-6個月，如果盈利預期不佳，則估值擴張乏力；並且，市場底部右側一輪完整的風格輪動後（本輪以週期補漲為標誌），A股一般會步入牛市中的調整期。
今年4月初以來，10年期國債利率持續抬升，最大升幅高達37BP。經驗數據顯示：熊牛轉換初期，國債利率大幅上行之後，市場一般會進入1個月左右的牛市中的調整期，但市場走牛的整體趨勢並不會改變。
興業證券策略：利用震盪上車好機會
興業證券策略表示，短期來看，市場受到流動性預期變化，經濟數據預期兌現，海外市場波動加大，市場前期獲利盤較大等多方面因素影響，市場近期有一定幅度調整，震盪。我們認為後續疊加年報、一季報基本披露完畢，是投資者利用震盪、調整，考察盈利，依靠基本面，迴歸業績，耐心挑選優質標的，實現上車的好機會。
華泰證券策略：市場仍將震盪上行
華泰證券策略表示，本週整體A股經歷了較明顯的調整，外部流動性環境（美元、美債、美股回升）、內部流動性環境（貨幣政策態度迴歸中性）、A股微觀流動性環境（外資淨流出、機構籌碼結構集中、限售股解禁量大）等三大變化均在短期內負面影響A股節奏。
結構上，本週創業板指調整幅度小於上證50、滬深300，成長股比價值股“抗跌”，一定程度上反映外部宏觀流動性環境和A股微觀流動性環境的影響相對更大。3月震盪的平臺奠定了指數的下沿位置，市場仍將在預期的波動與往復中震盪上行，配置上潛伏科技成長。
中泰證券策略：A股仍是全球權益投資窪地
中泰證券策略表示，A股估值與港股的估值仍在低位。其中上證綜指和恆生指數的估值水平都不到歷史四分之一分位。國內最高的估值水平創業板綜指，它的PB水平也未到歷史的中位數。
美國三大股指的估值水平都在歷史的高位。其中道瓊斯工業指數的PB水平已經超過歷史四分之三水平，接近歷史最大值；納斯達克指數和標普500的估值水平也超過了歷史四分之三分位；
從國際比較看，A股的估值吸引力依舊明顯。國內創業板綜指與美國道瓊斯工業指數和納斯達克指數水平差不多。 A股其他三個重要指數的絕對估值水平，與全球其他指數相比也是處於合理水平。與法國CAC40、德國DAX、富時100、日經225、臺灣加權指數等處於同一絕對估值水平上。比美國三大股指、澳洲、印度等指數水平要低，比韓國綜合指數、俄羅斯RTS指數略高。
A股的估值水平波動率明顯高於其他股指。我們認為，這與A股投資者結論密切相關，最主要的是A股的投資者還有較大一部分的散戶投資者，風險偏好高。
對於全球投資於權益市場的投資者來說，目前A股的估值水平仍然具有吸引力的。
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