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周策略研報的核心是：抓住當前時間週期內的主要矛盾是什麼？多使用增量思維和二階思維去看待未來行情的發展。

週一開盤前，整理券商研究院首席策略分析師針對下週的策略判斷。包括：國泰君安、中信建投證券、海通證券、廣發證券、興業證券、國盛證券、國金證券、招商證券、天風策略、安信證券等。

本週策略報告整體來看，分析師們還是對下週普遍看空，但還多認為是牛市初期的震盪行情，至少目前看短期還沒有重新上漲的理由。下一階段的主流機會普遍認為在成長股和消費股。

乾貨研報注：下週成長股的代表是雲計算；消費股的代表是白酒。因為這兩個行業的業績報表是最好看的。

【廣發策略】慢牛的震盪調整期

關鍵詞：金融供給側慢牛、調整期、國企改革

A股處於“金融供給側慢牛”的首個震盪調整期。歷史經驗牛市初期首次放量大跌的一個月後市場一般會迎來為期1個月左右的中等級別的調整；在4.14指出市場底部右側第3-6個月，如果盈利預期不佳，則估值擴張乏力；並且，市場底部右側一輪完整的風格輪動後，A股一般會步入牛市中的調整期。

二季度經濟下行壓力仍存，政策發力相對放緩。如果二季度實體經濟下行壓力仍較大（大概率），由於政策繼續發力的空間相對有限，A股進入牛市中的調整期：4月經濟高頻數據“不溫不火”，金融條件未進一步改善，中央政治局會議“調結構”重要性上升，市場重新調低了經濟增長和企業盈利預期。

貨幣政策寬鬆力度減弱但不會轉向收緊。從雙支柱框架判斷，通脹和宏觀審慎都難以支持貨幣政策轉向收緊：當前通脹仍在相對低位、廣義信貸和房價也並未顯著抬升，貨幣政策轉向的條件並不具備。貨幣政策相較一季度邊際收緊，但銀行間流動性依然較充裕，DR007有所回升，但依舊靠近利率走廊下限。

信用政策將從“穩增長”更傾向於“調結構”。當前M2/名義GDP相對16年小幅回落，“寬信用”政策不具備趨勢性轉向收緊的條件。預計二季度信用政策或微調以匹配社融、M2和名義GDP，並進行一定的預期管理，防止居民短期消費貸流入樓市或股市。中央政治局會議顯示信用政策也將更偏向“調結構”（民企製造+居民消費）。

利用震盪調整期佈局金融供給側改革供需受益品種。市場短期下調經濟增長企業盈利預期，對貨幣信用政策進入觀望階段。年初以來積累較大漲幅需要消化，A股處於熊轉牛以來的首個震盪調整期，逢低佈局：

（1）“寬信用”受益成長科技（消費電子、5G通信）、高端製造（半導體、軟件、裝備製造）；

（2）中國優勢，如食品飲料（白酒、調味品、乳品）、家電（白電、小家電）；

（3）主題投資關注國企改革，養老服務。

乾貨研報注：廣發證券2019年初堅定看多的。近兩週圍繞著近期市場變化，廣發證券對行情也開始逐漸偏向保守。重點關注：利用震盪行情佈局下一個階段的主流板塊。

【海通策略】基本面接力棒到底如何？

關鍵詞：牛市三階段、銀行、科技、消費服務、券商。

在上週,我們提出市場短期有溜車風險，核心邏輯是牛市第一階段的估值修復已經充分，宏觀政策開始微調，未來基本面數據仍可能會反覆。市場暫難進入牛市第二階段的基本面接力。

核心結論：

①上證綜指2440點以來是牛市第一階段估值修復，對比歷史已經很可觀，牛市第二階段需要基本面接力。

②目前基本面領先指標大多企穩，同步指標大多仍較弱，且宏觀政策已經開始微調。

③從庫存週期、領先指標到同步指標的時滯看，基本面暫時難接力，維持《小心溜車》觀點：中長期樂觀、短期謹慎。

目前基金的倉位也已經很高，未來加倉潛力最大的機構投資者將是保險，而保險重倉股中銀行佔比60%。未來基本面見底回升，牛市進入第二階段的全面爆發期，會出現主導產業，05-07年我國處於工業化和城鎮化加速階段，重點發展第二產業，地產鏈是主導產業，銀行為他們提供融資服務，所以牛市中最強的行業是地產鏈+銀行。而現在我國進入後工業化時代，重點發展第三產業，科技和消費服務將成為主導產業，而為他們提供融資服務的是券商，所以這次的

乾貨研報注：牛市三階段是每週海通證券必提的概念。目前第一階段結束，小心第二階段還未開始就溜車。海通證券短期仍舊看空。

【中信建投策略】震盪精選個股，把握消費成長

關鍵字：信用寬鬆、科創板、券商、PE、影子股

信用寬鬆如期實現，貨幣政策迴歸中性。2019年3月社會融資規模超預期，信用寬鬆的貨幣政策目標初步實現。CPI進入了溫和上漲的過程，產出水平的持續增加需要得到盈利改善得到的投資驅動。減稅降費等政策紅利幫助經濟轉向。從短期來看，CPI回升是市場最確定的主線，食品飲料等消費板塊是最值得配置的主線。

科創板漸行漸近，成長創新重回舞臺。4月26日，已經有92家企業申報了科創板，大部分也收到了交易所的問詢。在監管層高效的努力下，我們預期科創板將在2019年6月推出。科創板漸行漸近，科技創新型企業將獲得資本的青睞。

投資策略：震盪精選個股，把握消費成長。在信用寬鬆成效逐步顯現的過程中，經濟復甦已經開始顯現。這是價格回升、產出水平回升和利率相對穩定階段。在大類資產配置中，企業盈利改善，股票（含轉債）是最佔優的資產。受益於信用寬鬆和信用利率的下降，低等級信用債也將獲得改善。人民幣將持續升值。信用寬鬆過程中，金融機構對基礎貨幣的需求將使得國債和高等級信用債利率回升。

因此，大類資產我們仍然維持股票（轉債）>信用債>本幣>國債的判斷。在行業配置中，通脹主線和減稅收益主線是我們建議的方向，我們維持成長>消費>銀行地產>週期的判斷不變。

乾貨研報注：中信建投維持上週偏樂觀看法，認為成長股+消費板塊是最值得配置的主線。這個目前看也是大部分偏樂觀的策略研報中的主流觀點。

【國泰君安策略】動力切換中繼，敢於調結構

關鍵詞：盈利底、大水漫灌、改革政策紅利、5G

貨幣政策預期是行情的重要分水嶺？不影響方向但影響節奏。本週市場出現較大幅度的回調，市場認為，本輪行情的核心驅動力在於寬鬆的貨幣政策預期，當貨幣政策預期出現扭轉之後市場也將掉頭向下。

我們認為，貨幣政策寬鬆預期泛起之初在於經濟託底和信用傳導，目前我們看到一季度經濟企穩、信用出現修復跡象，不搞大水漫灌的前期下，適時調控流動性總閘門是合理、有利的，大水漫灌的市場難有趨勢性機會。“逆週期調解”下，貨幣政策錨定的方向是經濟增長和改革開放的方向，難言方向掉頭，更可能是節奏的調節。

修正過分寬鬆的貨幣政策預期，等待市場驅動力由下行的無風險利率向轉好的盈利預期過渡。

基於4月政治局會議信號，我們需要對前期過分樂觀的貨幣政策預期進行修正。改革主線提振市場風險偏好下，我們仍需要等待市場的驅動力由下行的無風險利率預期向轉好的盈利預期過渡，而我們目前正在看到一些好的徵兆。結合國君盈利預測模型，我們認為盈利底的出現大概率在三季度。

驅動力切換期間北上資金快速出逃，5月或有緩解。一方面

配置上關注三條主線，重點把握第二勝負手。

1）第一勝負手影響下，市場波動加大，滯漲且基本面向好預期的銀行、非銀（保險）防禦邏輯下看好。

2）把握第二勝負手，看好早週期領域的工程機械、地產（施工端強於新開工）及相關後周期汽車、家電、食品飲料。

3）風險偏好維持積極態勢，繼續看好受益創新與改革政策紅利的熱點主題，

乾貨研報注：不愧為本輪行情最堅定看多的旗手，本週風險偏好維持積極態勢。

【招商策略】流動性邊際變化、期指鬆綁與科創板打新

關鍵詞：5G、TMT、人工智能

市場下一階段的驅動力是什麼。今年市場行情由北上資金開啟，並從流動性驅動演繹至經濟復甦預期。隨著政策的邊際收緊，以上驅動力均有所減弱，但我們認為市場並不具備大幅下跌的基礎，下一階段的驅動力將由技術進步和居民資金入市接力。參考2009年和2013年的經驗，在經歷流動性改善和經濟預期回升後，5G技術週期的開啟可能驅動科技板塊的相對佔優。另外，2019年可能是居民資金從房地產轉向股票投資的元年，基金髮行回暖以及融資餘額持續增加都表明居民資金又一次開始加速進場。建議重點關注各領域科技龍頭的結構性機會。

工業企業盈利或已現底部。2019年一季度工業企業盈利增速繼續走低，延續了2018下半年盈利下臺階的趨勢。3月當月同比增速較大幅度跳升主要依賴於季節性因素擾動而非基本面指標的全面改善。

上週資金供給偏弱，後續有望緩解。上週北上資金累計淨流出近128億元，外資重倉的大消費龍頭今年以來收益顯著，外資獲利了結動力較強；而香港相關部門對北上資金的監管一定程度上影響了資金流向。但考慮到MSCI提高A股納入比例的時間逐漸臨近，進入5月後外資流出有望得以改善。融資增量的放緩以及減持規模的擴大均加大上週資金面壓力。

主題風向:維持前期TMT主題迎來月度級別輪動的基本判斷：

1、交易層面輪動信號：上週在市場調整的背景下，TMT主題率先嚐試切換，這往往代表著交易層面的輪動信號；

2、科技趨勢：全球TMT大漲背後的邏輯支撐是產業技術進步的趨勢。

3、科創主題基金大規模集中發行，投資者認購積極，為科創類股票帶來增量資金；

4、業績因素：成長股業績落地和部分成長行業業績改善，將成為催化TMT主題輪動的一大因素。建議投資者重點關注5G、人工智能、工業互聯網、大數據、雲計算等、數字健康、無人駕駛等主題。

【安信策略】或有反抽，但當前階段基調是休整

關鍵詞：估值修復、貨幣寬鬆、通信、計算機

近期我們市場觀點由年初以來的積極看多明顯轉向謹慎，在上週週報中明確指出“貨幣最寬鬆時刻很可能已經過去，春季行情的核心利好從基本面到流動性預期的改善也都已經兌現，因此指數整體性機會可能將告一段落”。

我們認為當前市場的核心問題是：A股指數已從系統性折價的估值修復至歷史均值水平之上，下一步讓資金願意推動估值繼續擴張的信仰是什麼？指數能趨勢走強，最終不外乎三種驅動：經濟復甦、流動性寬鬆或者改革超預期。此前市場相當程度上寄託於強烈的寬鬆預期，因此在超預期經濟數據公佈後反而走弱，實際上，貨幣政策基調是鬆緊適度，市場此前的寬鬆預期需要下修，市場需要休整。

綜合考慮目前整體環境，我們認為市場前期不符實際的強寬鬆預期需要修正，春季行情的核心利好從基本面到流動性預期的改善也都已經兌現，而當前階段市場的整體基調是休整，這個過程中可能存在一些技術性反彈或反抽的交易性機會，但我們認為整體不宜冒進。

從結構上看，我們傾向未來一個階段的排序是成長>消費>金融>週期，行業上重點關注通信、計算機、電子、醫藥、商貿零售、保險等。主題上重點關注國企改革、一帶一路、上海自貿區、長三角一體化等。

乾貨研報注：安信證券看空，認為“整體不宜冒進”。

【光大策略】風險如期釋放中，慎言激進加倉上車

第一：慎言激進加倉上車

但市場高估程度有限也限制了調整的空間，我們重申此前“保倉位”的含義：

（1）對於險資等配置型交易者，短期兌現收益，確保倉位比18年要重；

（2）對於公募等趨勢型交易者，建議二季度無需再激進的加倉上車，持倉觀望；

（3）對於因質疑上漲無基本面支撐而踏空的投資者而言，趁二季度風險暴露，要確保倉位逐步增加。時間點上看，下週將公佈4月份PMI以及節後將公佈經濟數據，屆時減稅降費效果如果良好，即使貨幣政策邊際收緊被強化，但經濟復甦信心增強將利好市場，因此該時間節點值得關注。

第二：行業配置方面

隨著年報和一季報窗口期結束，藍籌白馬業績兌現完畢，中小創受財報壓制期即將結束，市場當前缺乏明顯的價值窪地，行業分化預計繼續加大。我們建議：

（1）消費：社零增速企穩，增值稅下調總體利好消費，但可選優於必需。必需消費雖業績高增，但因估值處歷史高分位而吸引力下降；可選消費的汽車有政策提振預期，家電、輕工等受到地產數據好轉支持；養殖景氣度高，醫藥中成長性良好的創新藥龍頭同樣值得關注。

（2）科創：科創板推出臨近，價值重估邏輯可能再起，有望取得相對收益。隨著5G商用開始和通信基站快速增長，看好5G產業鏈業績與估值齊升；同時看好下游需求有望回暖且受國家支持的半導體，以及處於行業回暖中的光伏新能源。

（3）金融：維持推薦，首推保險，保費增長較好；其次是業績良好，息差穩定且估值偏低的股份制銀行。

（4）週期：關注滯漲且受益原油價格上漲的相關石油石化產業鏈。

乾貨研報注：已經有倉位的不要加倉了，之前沒有倉位的，趁著回調可以買一些了。具體買什麼，光大策略給出了4個方向。

【興證策略】行情分化，聚焦“龍鳳呈祥“

關鍵詞：流動性寬鬆、估值修復、深化改革、地產、汽車

2019年以來，“旺春行情”呈現兩階段驅動力。從策略分析框架DDM模型角度出發，階段1驅動力來自於分母端，風險偏好修復、無風險利率下行、流動性寬鬆。階段2驅動力由分母端轉向分子端，強調估值修復階段性告一段落，市場轉向經濟悲觀預期修復邏輯。以地產鏈條（建材/家裝/廚電/家居）、汽車等為代表的“五朵金花”超額收益明顯。

短期來看，市場受到流動性預期變化，經濟數據預期兌現，海外市場波動加大，市場前期獲利盤較大等多方面因素影響，市場近期有一定幅度調整，震盪。我們認為後續疊加年報、一季報基本披露完畢，是投資者利用震盪、調整，考察盈利，依靠基本面，迴歸業績，耐心挑選優質標的，實現上車的好機會。

中期角度幾個方面條件，使得“長牛”正在慢慢孕育。

1）深化改革、堅持做長期正確的事，以高質量穩增長而非“大水漫灌”、以供給側改革穩需求而非“投資、基建”。

2）資本市場定調“牽一髮而動全身”，科創板推出，註冊制試點，注重從間接融資轉向直接融資。

3）金融開放，2001年加入WTO的經常賬戶開放，迎來改革開放第一輪紅利。資本賬戶開放、制度紅利將迎來第二輪紅利，股、債、匯三方受益。

4）以社保、養老金、銀行理財子公司、外資等中長線資金正在進入市場。

“長牛”期間，機會應聚焦於“龍鳳呈祥”，即龍者，中國改革開放40年沉澱下來的的一批傳統經濟發展的優質資產、全球頂級公司，可關注“核心資產50”、“核心資產100”組合。“鳳”者，正在與中國經濟轉型一起成長的新興產業方向的優質公司，可關注“大創新50”、“大創新100”。

1）“龍”，已經成為各行各業龍頭：圍繞過去40年，中國改革開放沉澱的一批傳統經濟發展的優質資產，全球頂級公司。以中國國旅、貴州茅臺、上海機場、濰柴動力、招商銀行、立訊精密、海螺水泥等核心資產創出歷史新高。這些“龍”頭核心資產走出獨立牛市行情。

2）“鳳”，現在正在成長，潛在的“龍頭”標的：圍繞未來40年，作為市場最先看好科技成長類機會，2017年年底提出《大創新時代》的分析師團隊。疊加科創板推出，新興成長方向將迎來新的估值“錨”，這將使得越來越多高科技研發型企業、技術型創新企業獲得市場認可。而投資者可以選擇與與企業一起成長、與時代一起成長，就像15年前的

乾貨研報注：興業證券持續看好地產鏈、大創新、大券商和汽車。

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