有一天，你去朋友家做客，朋友給你做了幾個菜：梅菜扣肉、鍋包肉、回鍋肉、紅燒肉，年看到這些美食，兩眼放光，朋友問你這些菜有什麼共同的特點呢 ，你想了想，從容的回答：容易長胖。忽然間一個大嘴巴子抽了過來，你小子說什麼呢，長胖，有本事你別吃啊，這些菜明明都是用豬肉做的

在中國，豬肉是人們餐桌上的主要肉食，比雞肉好吃，沒有牛羊肉貴，也因此出現了很多種吃法。當你吃豬肉的時候，有沒有想過豬肉是怎麼來的呢？豬肉企業是個什麼樣的情況呢？

接下來我們說的這個企業—雛鷹農牧，被稱為中國養豬第一股，關注到它是因為在1月底的發佈的業績預告比較有意思

真的被餓死了嗎？是不是還存在其他的問題呢？

公司簡況

發展歷程

1988年，一棟小樓，800只雞規模的家庭副業式養殖，雛鷹開始了創業

1994年，引進第一批純種杜洛克豬和長白豬，這是由養雞涉足養豬的重要里程碑

2003年，註冊成立雛鷹商業發展有限公司，標誌著公司進入更專業的發展軌道

2009年，開始股份制轉化，創立河南雛鷹農牧有限公司，開始異地及出口的運營

2010年，登陸A股，成為養豬第一股，同時開始向飼料原料等上游產業鏈邁進

2011年，進入屠宰加工領域，向下遊延伸，同時開始生態養殖的嘗試

2012年，開設50家服務網點，向終端延伸，投資100萬頭出欄項目及藏香豬項目

2014年，搭建新融農牧平臺，提供電商服務等互聯網服務

2016年，投資產業基金，佈局金融板塊

主要業務

畜類：分為生豬養殖和屠宰，生豬養殖基地主要位於吉林省洮南市、內蒙古烏蘭察布、西藏林芝、河南省新鄭市等地，同時，在河南省三門峽與西藏林芝地區分別建設生態豬、藏香豬養殖基地；生豬屠宰在河南新鄭、開封及吉林白城建設3個年屠宰量100萬頭生豬的屠宰場，已經對下游業務形成有效拓展；目前推出鮮凍品、 肉製品、高端發酵火腿三大產品系列。

糧食貿易：為了降低養殖成本，同時保證飼料的安全性，公司進行原料收儲、飼料生產，目前公司擁有自建飼料廠5座，年可生產飼料170萬噸。在保障飼料原材料供給充足的前提下，公司依託糧食原產地及公司特有的期貨玉米集團交割庫信息化優勢、自有鐵路線的低成本便捷優勢、國儲糧專項合作等資源優勢，積極開展糧食貿易的國內及國際業務。

互聯網、類金融：為了順應行業智慧化生產的發展趨勢，發揮大數據優勢，子公司新融農牧（北京）企業管理有限公司以“科技、金融、電商”為核心，打造了“互聯網+養豬”生態圈，自主研發了生產管理系統、成本核算系統、績效考核系統、物聯網系統信息管理平臺，目前正在植入公司生豬養殖板塊，未來使公司生豬養殖業務更加系統化、透明化、高效化，將會有效提高生豬養殖效率，降低生豬養殖成本。

養殖模式

雛鷹農牧養殖採用特有的“雛鷹模式”具體如下：

公司：負責養殖場土地租賃、合規性手續辦理；養殖過程中仍採用“六統一”的方式由公司統一管理，即統一採購、供料、供種、防疫、流程、銷售；公司根據合作第三方、農戶需求，可提供一定的擔保貸款，對豬隻活體擁有所有權；

合作第三方：負責養殖場建設、設備投資、協調農戶及日常維護、維修、糞汙處理等，通過代養費實現收益；

農戶：負責單個豬舍的精細化管理，根據養殖成果由公司統一結算代養費，並根據協議約定，向合作第三方支付代養費。

財務數據

從07年到16年，業績節節攀升，除了14年因為豬週期的原因價格下跌導致收入下滑和虧損，扎眼的是18年，鉅虧接近40億，其實17年已經有苗頭了，但是18年的虧損僅僅是這兩年的經營造成的嗎？畢竟冰凍三尺非一日之寒

從2016年起，雛鷹農牧開始披露互聯網及類金融的營業收入，其中在2017年的收入佔比超過10%，毛利貢獻率接近60%，2017年總的毛利才11億，換句話說，雛鷹農牧在2017年的歸母淨利潤為0.45億，如果去掉這塊是不是直接就虧損了呢？

2018年整個集團虧損41.5個億，收入下滑37.6%，其中歸屬於母公司的虧損為38.64億，有些人就會有疑問，這是虧哪了，其他的養豬企業也是一樣的嗎？我們看上表，除了毛利虧損之外，造成虧損的原因主要是費用和計提的資產減值準備

2018年的費用金額大約為15年的三倍，銷售費用基本上沒什麼變化，管理費用為15年的3倍，增長最快的是財務費用，為15年的5.8倍，管理費用增加主要不是因為人員增加，主要是合作社保底費增加1.2億，流動資產損失增加1.9億，辦公及業務費增加1.1億。財務費用的增加除了利息的增加，還有優先級資金佔用費1.7億

17億減值，其中壞賬、存貨和商譽佔了50%，還有44%的其他目前暫時不知道是什麼，那麼有這麼一個問題，為什麼會出現這麼多的減值，這個公司在過往的運營中究竟積累了多少的問題，資產到底是幫助企業前進的保障還是地雷呢？接下來我們看看資產情況

我們可以看到，18年的負債金額為15年的3倍多，伴隨著18年的鉅額虧損，資產負債率從53.72%一路飆升至87.89%，有息負債也是一年比一年多，但是可動用的資金越來越少，到2018年僅僅只有3000萬，所以債務違約也就不足為齊了

雛鷹農牧18年如此糟糕的業績，對此有些人也會問，是不是因為豬週期及非洲豬瘟的影響，導致的結果呢，我們來看看其他的養豬企業

看利潤，基本上所有的豬肉企業都受到豬週期和非洲豬瘟的影響，利潤大幅度的下滑，不過，作為龍頭的溫氏和牧原，收入卻反而在增長，特別是牧原，增長30%之多，天邦股份18年業績也在增長，虧損的原因在於，計提的資產損失，這倒是跟雛鷹農牧差不多

同樣是豬肉企業，雛鷹農牧不僅業績大幅度下滑，計提鉅額資產減值損失，甚至毛利都是負數，這點就讓人覺得很不可思議了，到底是如何經營的？

當然，過往幾年，雛鷹農牧就一直不算特別好，如果刨除投資收益等，14-18年僅有15,16年利潤為正，那麼，這家看起來頗有希望的企業是如何一步一步的走到今天這種情況的，甚至豬餓死了這種情況，這是接下來我們要考慮的問題

迷之虧損

毛利

毛利虧了5.75億，佔了40億虧損的13.85%，在這張表上大夥有沒有發現一個有意思的現象，就是畜類銷售額下降了28%，但是成本反而上升了22%，在豬價大幅度下滑的情況下有兩種可能，一種是出欄量大幅度上升，只是因為價格沒起來，所以收入看起來是下滑的，還有一種情況就是成本控制的問題，所以對虧損的原因還應該抱有一點點期望

但是看到這張表就徹底不淡定了，生豬養殖生產量和銷售量是在下滑的，生豬屠宰的銷量也大幅度下滑，那麼成本的上升就說明了，公司的成本出了很大的問題，由於雛鷹農牧並沒有披露成本明細，所以我們也無從得知到底哪塊成本多了

費用

三項費用加一塊18個億，佔虧損總額的43.78%，其中債務利息一項就10個億，有息負債的規模超過100個億，一年產生利息和融資費用就8.1億，另外優先級配股基金24.61億，產生佔用費1.7億，借了這麼多錢，還說資金短缺，要不然就是經營規劃有問題，要不然就是拿著錢沒幹正事，這也是後面資產計提減值的開端

牧原股份是自建的模式，所以屬於重資產的公司

截止2018年12月31日，牧原總資產298.42億，負債161.34億，資產負債率54.06%，固定資產+在建工程172.25億，佔資產總額的57.7%，相比之下雛鷹農牧的固定資產+在建工程只有牧原的25%左右，可是牧原股份一年的利息也不過5個億，所以雛鷹農牧的錢到底用哪去了

減值損失

2018年，雛鷹農牧計提了17個億資產減值，這才是虧損最為核心的地方，因為這是對公司過去幾年的一個總結，我們在來看看這張減值明細的圖

1、壞賬損失

表內應收賬款金額為原值，我們可以看到新增的減值為2018年新增的應收和其他應收賬款帶來，應收賬款7.23億，比2017年增長52%，這是在營業收入下滑38%的情況下得結果，這說明雛鷹農牧是回款出問題了又或者是舞弊造成的收入虛增？

其他應收款增加22.25億，主要是借款和代墊款大幅度增加，這個款項2017年還只有5個億，2018年直接增加到28個億，這又是個什麼款項

對此，事務所也無能為力，在審計報告裡這麼寫到

雛鷹農牧債權投資、財務資助等款項存在未能按合同約定時間收回的減值跡象，公司管理層無法合理估計賬面資產的可收回金額，對上述資產均參考一般信用風險組合應收款項的壞賬準備計提方法，按賬齡計提了減值準備。雛鷹農牧管理層無法做出合理估計和判斷的情況下，我們無法實施滿意的審計程序以獲取充分、適當的審計證據以判斷上述資產減值準備計提的合理性。

雛鷹農牧與部分管理層未識別為關聯方的單位之間存在大額資金往來。在審計中我們無法實施滿意的審計程序，獲取充分適當的審計證據以消除我們對管理層關聯方關係識別的疑慮。我們無法判斷雛鷹農牧關聯方關係和關聯交易披露的完整性和準確性。

按常規計提壞賬只是開始，如果這些款項未來很難收回，那麼更大規模的虧損將會到來

2、商譽減值損失&資產減值損失

商譽及資產減值來源於一家公司，汕頭市東江畜牧有限公司，商譽減值金額2.52億元，資產減值金額1.02億，減值理由如下：

這家公司是2017年收購的，在當年的年報裡是這麼介紹的：

但是收購後半年是虧損的，這也許跟17年下半年豬價開始下跌有關係，根據國家企業信用信息公示系統的信息，2017年全年盈利632萬元，2016年盈利2.6個億，2015年盈利1.4億，由於養殖是週期性行業，18年正處在低點，所以大概率的是虧損

其實四年平均下來盈利狀況並不是特別好，溢價2.52個億收購，溢價率為18.5%，這家公司真的值那麼多錢麼？更有意思的是這麼重要的子公司，審計居然要不到完整的財務報表，疑點重重

拿不到直接財務數據，我們從其直接二級公司深圳澤賦農業產業投資基金有限合夥企業（有限合夥）虧損8.8億來看，表現確實不怎麼好

3、其他損失

其他損失，高達7.61億元，到底是什麼？

我們可以看到基本上都是債權投資的減值，居然能借這麼多錢出去，關於債權投資為什麼要計提減值準備，原因如下：

貸款減值1個億，原因如下：

雖然計提了大額的減值，但這些債權到底能不能收回來誰也不知道，就跟往來款一樣，這似乎也是顆大地雷

4、存貨跌價損失

表內存貨金額為原值，減值的大頭為消耗性生物資產，這個消耗性生物資產就是存欄的豬，光看金額還不夠，還得看看豬的養殖存欄數，可以看到18年裡其他的數據明顯有異常

通過報表計算，得知18年生豬養殖銷售和庫存成本在1060元/頭上下，如上圖，如果這82萬頭豬全部計提減值，那麼單頭豬計提451.84元

這計提的金額倒也合理，因為雛鷹農牧2018年生豬售價差不多就600多塊錢，相減得的差額就是400多。這1060的成本，比17年高了60%，所以在上面毛利虧損的分析中我們看到銷售成本比17年增長了22%，但是銷售收入下滑了28%，這也就可以解釋了

由於消耗性生物資產死亡之後的成本是由活體承擔，所以推測成本的快速上升跟豬死亡有很大的關係，如果假設這些豬沒有死亡，那麼計算出來的數據倒是跟17年年底的單頭庫存成本差不多，豬是不是真的餓死了呢？

看到這個圖片以及黑豬餓的站不起來的照片，看起來是真的，那麼為什麼雛鷹農牧在負債快速擴張的情況下依然會現金流匱乏呢？

魂斷現金流

2018年11月6日，雛鷹農牧發出一則超短期融資券未按期兌付的公告，債務危機就此拉開序幕，在接下來的日子裡，雪球越滾越大，2018年年報披露的逾期債務高達44.85億元，基本上一半的債務都違約了，更有天下奇觀的火腿還債

據有人爆料，雛鷹農牧基於債務違約的實際情況，發行人 11 月 3 日向投資者提出兩種解決方案：

資金流的匱乏不是一夜間造成的，雛鷹農牧合併報表裡210億的資產，有接近90億的債權投資、借款和代墊款，還有24個億的可供出售金融資產以及8個億的長期股權投資，合起來120個億了，這到底是個養殖企業還是個投資企業或者是個銀行？

故事的起點在2014年，在報表上第一次出現了可供出售金融資產，買的啥呢，買了一家銀行：河南新鄭農村商業銀行股份有限公司，買了一家擔保公司：河南省龍頭投資擔保股份有限公司，也正是在這一年，開始步入互聯網及金融相關的業務

14年的報表還是比較乾淨的，15年也還行，不過投資額開始上升，母公司的長期股權投資從9億上升到19.3億，當然大部分都是增資，在這一年，又買了一家銀行的股份，作價2.44億，然後買了一些電商公司

從16年開始，買買買進入高峰期，16年的負債總額相比於15年直接翻倍，當年買了兩家公司，一家糧油公司，一家貿易公司，糧油公司是實物出資，貿易公司是自籌3.6億元，這個地方看起來倒還合理，關鍵在於後面，參與或者自己設立了一大堆投資基金，名單如下：

一家農牧業公司，設立了那麼多基金管理公司或者合夥企業，以及用這些錢去做股票投資？這是要幹什麼，另外還花了1個億買下了上海脈淼信息科技有限公司，這家公司看起來像是做傳媒直播相關的公司

為什麼要買這種公司，像這種不務正業的買法，在接下來兩年越來越多

轉眼到了2017年，雛鷹農牧的負債又多了60個億，這60個億的負債裡，優先級配股基金23個億，其餘各類貸款大約32個億，其他的為經營性負債，增加多少這個不重要，關鍵是看這些錢花的有沒有效果，由於17年投資的公司太多，所以我就不列表了，找幾家公司看看

2018年6月，網上有一篇神文《萬字長文強烈質疑雛鷹農牧涉嫌嚴重財務舞弊》，細數了雛鷹農牧種種造假行為，有很大篇幅都在說可供出售金融資產裡的事情

比如這家浙江吳寧府商貿有限公司，投資0.78億，持股比例48%，這家公司主營火腿生產與銷售，其擁有浙江老字號“吳寧府”品牌，東陽“吳寧府”火腿至今已有一百多年，被授予“浙江老字號”稱號。在雛鷹農牧回覆深交所的公告裡是這麼說這家公司的

據天眼查的數據，這家公司13-15年都是虧損的，16年的利潤為正，但是淨資產收益率也不到10%，買這家公司實際花了7800萬，但是隻有4800萬計入註冊資本，等於說溢價3000萬，這筆投資真的合理嗎？

現在這家公司變成了失信人了，不過話說佔股48%一般情況下不應該有重大影響了嗎，那為什麼放在可供出售金融資產核算，擔心影響利潤或者是其他原因？如果確實沒有重大影響，花這麼多錢買了個股權也是挺沒意思的

還有北京中潤長江食品有限公司，投資1.2億，股權比例30%，但是這家公司註冊資本只有2100萬，因此，投資的1.2億裡面只有900萬為註冊資本，其餘1.11億為資本公積

根據智聯招聘上公司介紹信息，北京中潤長江食品有限公司成立於2010年，公司具備冷凍儲存、精細加工、冷鏈物流多項能力，是華北最大的專業化肉類服務商2015年營收10個億，員工570人，現在的疑問是為什麼會以這麼高的溢價投資，而且無法取得控制權，這點在給深交所的答覆裡沒有提到

提到的是為什麼查不到工商變更登記，當時是這麼答覆的

但是過了大半年，依然查不到相關信息，請問這大半年在幹什麼，這是否確實是一筆假投資？

說完了奇葩的，在看看其他公司，我發現17年雛鷹農牧花了4800萬元投資了上海香蕉計劃電子遊戲有限公司，持股比例5%這家公司是幹什麼的呢，是做電子遊戲的，作為一個養殖企業，買遊戲企業幹什麼？是豬要打遊戲嗎？

花了9000萬投資了家鄭州家音順達通訊有限公司，持股比例40%，這家公司主營業務為呼叫中心業務、信息服務業務，難道雛鷹農牧是想自建客服中心？

花了1.2億投資了騎士聯盟（北京）信息服務有限公司，持股比例4%，這個倒是可以查到工商信息，所以只有40萬是註冊資本，其餘全是資本公積，這家公司提供金融市場的資產分級、產品設計、交易撮合、資產增信等全套解決方案，至於為什麼投資這家公司，原因如下：

股東里居然還有影視娛樂公司，所以這家公司到底能否幫到公司還得打個問號，另外雛鷹農牧還花了幾千萬投資了好幾個傳媒公司，也不知道要幹什麼

2017年雛鷹農牧有了大約47.41億的短期債權投資，大致是2016年的9倍

這裡面有很多個問題，為什麼非得雛鷹農牧提供資金支持，這其實相當於貸款，總資產只有200多億，但是這種投資比例超過20%了，什麼時候這家養殖公司變身成金融企業了？這麼大的金額，如何進行風控？10-15%的回報率是否太高？

本身雛鷹農牧發的債券貸款的利率就在7%以上，稍微不注意就會造成貸款還不上，果不其然，2018年債券違約接種而至

其實經過這麼一番折騰，雛鷹農牧可動用現金就從2016年的32個億下滑到2017年的7.6個億，到2018年，更是不足3000萬

2018年倒是沒咋融資，花錢是依然不少，可供出售金融資產淨增加6個億。投資企業如下：

往騎士聯盟又投了1.4個億，合計2.6億，往遊戲公司投資0.12億，合計0.6億，這家公司的股東有王思聰。2018年7月，中國電競隊OMG奪得2018PGI絕地求生世界邀請賽冠軍，背後的老闆就是雛鷹農牧實控人侯建芳之子，香蕉遊戲的股東雖然沒有他兒子，但肯定有關聯，這其實就是拿著雛鷹農牧的錢去打電競遊戲

愛車爸爸（北京）科技有限公司，做得是車聯網領域的技術產品研發，行業系統解決方案，經大數據運營，為平臺服務商、集團客戶、消費者提供強有力的競爭的系統服務方案，並致力於構建未來物聯網信息社會，主要跟車相關，難道養豬也跟車有關係？

在資金如此緊張的情況下居然還花了1000萬投資銀行，不知道怎麼想的

剩下的四家牧業公司太原國福牧業有限公司、山西璟丞牧業有限公司、交城縣寶福牧業有限公司和榆社寶迪康聯牧業有限公司居然同屬於一個母公司，這些公司基本上都是16,17年成立的

太原國福牧業有限公司投資金額1.14億，雛鷹農牧分擔註冊資本0.64億，進入資本公積0.5億，其餘三家投資額都是1.4億，雛鷹農牧分擔註冊資本0.6億，進入資本公積0.8億，不知道為何要多花那麼多錢？

說完了股權方面的，再說說債權，其實在前面減值已經說過了，原值有70億，本年計提了7.61個億，還剩62億，比17年多了大概10個億，還是那個問題，怎麼進行風控，你今年突然計提了這麼多又是為什麼？年報上說的可以相信嗎？

看完了上面的分析，你會覺得是因為豬週期以及非常豬瘟導致的虧損及現金流枯竭麼，如果是因為這個原因造成的，那為什麼重資產的牧原股份卻基本上沒事。雛鷹農牧帶著農牧二字，說到底應該以養殖為重，核心的競爭力就應該是養殖，結果能，把自己變成了銀行，變成了投資基金，玩起了金融的遊戲，關鍵是玩的水平還不咋樣

農牧業的貸款和投資本來風險就超級高，都玩這個早晚是死路一條，對了，還順帶可以投資遊戲公司，玩玩遊戲

2019年一季報，雛鷹農牧營業收入3.96億，同比下滑65.1%，歸母淨利潤為-11.03億元，這樣就導致歸母股東權益為-1043萬元，市盈率市淨率均為負數，你又想如何對這個企業估值呢？

閱讀更多 叛逆的磚頭 的文章

關鍵字: 雛鷹農牧 吉林 畜牧業