五一轉眼即逝，這個假期充斥著各類新聞，讓吃瓜群眾大呼過癮：國內上市公司鬧出不小的動靜，步長製藥董事長花費650萬美元賄賂斯坦福高校人員，將女兒包裝成留學精英；康美藥業虛增300億現金，自發進行會計差錯更正令人咋舌；而大洋彼岸一年一度伯克希爾股東大會正在如火如荼的舉行，全球投資者齊聚一堂聆聽巴老和芒格的智慧。
上市公司和投資者最緊密的聯繫便是各類公告以及定期財報，其中財務報告內容豐富，但由於其專業性讓不少投資者“望而卻步”。隨著互聯網的傳播和發展，投資者獲取上市公司信息渠道愈加寬闊，對財報質量的重視程度空前，上市公司呈現給投資者們的業績到底是真實的還是一個簡單的數字遊戲？
今天我們帶大家瞭解幾種常見的財務風險，幫助大家擦亮雙眼！診斷思路基於各類財務、現金模型，從財報質量入手，結合財務指標，分析上市公司的異常指標和科目，為投資者展示可能的風險點。
1.財務風險一：大存大貸，現金去哪了？
觀察康得新的財務報表，可以發現公司屬於大存大貸類型，報表上現金充裕的同時又存在大量有息負債，很可能存在虛增業績或股東佔用資金舞弊行為。此外觀察公司的成長能力指標可以發現公司存在成長性較差、壞賬風險大等風險。
圖1:康得新主要財報風險診斷
這位曾經市值千億的白馬股，如今只有150多億，讓11萬多股東揪心。康得新成立於2001年，早期從事預塗膜的生產銷售，被譽為中國的3M，服務奔馳、寶馬、蘋果、三星等大牌客戶，隨後它的裸眼3D、柔性觸控、碳纖維技術等引人注目，截至2017年年度，公司有4大生產基地，覆蓋高端裝備新材料、新能車領域，9大研發中心、1000餘種產品暢銷全球。
2018年10月的實控人及股東的立案調查讓康得新這隻牛股轟然倒下，2019年1月一紙10億元短期債券違約公告讓公司雪上加霜，回溯企業報表，賬面上的結果卻是公司“並不缺錢”：2018年三季度末公司賬面現金約150億元，現金餘額高達143.13億元，完全可以覆蓋相關短期負債，那麼現金去哪了？1月20日康得新的公告給出了可能原因：目前公司控股集團及股東仍在調查中，經公司自查發現，可能存在大股東佔用資金的情況！
公司內控體系的薄弱最終可能導致利益的不正常輸送，影響公司發展，康得新可能是個好企業，但經過這次事件後公司的經營發展勢必會受到質疑，目前調查仍在進行，最終結果也有可能是更為嚴重的業績造假，一切謎題等待揭開。
2.財務風險二：業績變臉，併購企業成垃圾？
觀察天神娛樂的財務報表，可以發現公司溢價併購形成商譽較多，應當警惕商譽大幅減值的暴雷風險，公司商譽減值引發風險遠高於同行。同時公司存在盈利能力較差、營業外收支較大等諸多風險。
圖2:天神娛樂主要財報風險診斷
天神娛樂是大連起家的遊戲公司，成立於2010年，主營業務為遊戲、應用分發平臺以及影視產業娛樂業務投資，公司2015年通過借殼成功登陸A股，代表遊戲產品為傲劍等網遊。從2014年開始，天神娛樂就已經開啟了併購的道路。一共發起了多達12起併購案，收購的金額高達120億元，涉及的業務範圍有影視、遊戲、互聯網廣告以及應用分發等板塊。在2015年至2017年這三年的時間裡，天神娛樂大肆的併購擴張使得業績大幅上升。在2017年的淨利潤就已經達到10.2億元之高了，淨利潤大幅上升的背後，公司商譽不斷增長。數據顯示，截止到2018年三季度，天神娛樂的商譽就已經超過65億元了。
2019年2月初，公司公告2018年公司業績虧損高達73-78億元，其中商譽減值約為49億元，堪稱A股虧損之王。公司股價也從高點44.46元跌到4.73元，更讓廣大散戶氣憤的是公司實控人四年間通過減持、質押等手段不斷套現，並且已經辭職走人，一味通過兼併擴張讓企業虛胖，最終都要經過商譽減值的歷練，併購企業承諾業績無疑是一顆“定時炸彈”。
觀察康美藥業的財務報表，可以發現與同行相比，公司應計規模偏高，應當警惕通過應計項目調節利潤風險，與同行相比，公司淨運營資產規模偏高，注意管理層過去通過應計項目調節利潤的風險。同時公司存在盈利能力較差、投資收益佔比較高等諸多風險。
圖3:康美藥業主要財報風險診斷
康美藥業成立於1997年，主要業務為化學藥品等的生產與銷售，以及外購產品的銷售和中藥材貿易，主要產品為中藥飲片、保健食品等。2018年5月公司市值達到1280億元，業績、淨利潤自2006年始終保持兩位數增長，是市場公認的醫藥白馬。2018年10月，有媒體不斷髮文質疑康美藥業現金過高、貸款過高、應計項目虛假，導致公司股價腰斬，12月底公司被證監會立案調查。2019年4月29日公司的一則前期會計差錯更正讓人大跌眼鏡！公司表示自查後，在2018年之前，營業收入、營業成本、費用及款項收付方面存在賬實不符的情況，2017年賬面現金多出300億元，存貨少計195億元，營收多計88億元佔2018年披露收入的46%！
種種證據表明康美藥業之前的業績水分不小，虛構的在建工程、存貨、應收等科目共同粉飾了業績，值得玩味的是廣東正中珠江會計師事務所是康美藥業2001年IPO時的中介機構，直至2018年年報的19年間，均為康美藥業年報審核會計師事務所，在審計專業人士的眼中，貨幣資金是最不容易造假的一個科目，那麼隱瞞如此之久是真的職業技能問題還是配合造假？想必大家心裡都有了答案。
4.財務風險四：債務危機，企業如何存活？
觀察盛運環保的財務報表，可以發現公司真實負債水平較高，注意破產風險，根據M計分模型，公司通過會計手段粉飾報表概率高，同時公司存在盈利水平較低、財務結構不健康等諸多問題，阿特曼Z值也顯示公司存在嚴重的破產風險。
圖4:盛運環保主要財報風險診斷
2018年11月7日，盛運環保發布公告稱因資金週轉困難，致使58筆到期債務未能清償，合計26.58億元。2018年年報顯示公司應收帳款高達10億元，營業收入約為5.15億元，淨利潤-31.09億元，公司陷入債務危機，現金流緊張，持續經營能力存疑。
盛運環保歸屬環保服務業，公司專業從事城市生活垃圾的焚燒發電業務。而生活垃圾焚燒發電項目主要採取BOT模式（政府授權、一定期限內企業經營、項目期結束後轉給政府），BOT本身依賴負債驅動，為了獲得儘可能多的項目，盛運環保不惜加大槓桿，盲目舉債，公司債務結構混亂，存在期限錯配、短債長用等問題，具體債務中公司高度依賴利息較高的商業貸款和個人借款，最終在業績的大幅下滑壓力下，公司面臨鉅額債務償還問題逐步凸顯，而2017年年底的重組失敗則是壓倒企業的最後一根稻草。
結語：
以上為四種常見的財務風險：負債過多且結構不合理、應計項目過多存在利潤調節、商譽過多存在減值風險、大存大貸存在股東舞弊風險。面對上市公司的財務報表，投資者需要練就一雙火眼金睛，通過上述常見指標識別這些基本的異常現象，避免踩雷。
正如巴菲特在今天的股東大會上說道：比特幣是一個賭博的東西，有很多欺詐與之有關，比特幣沒有產生任何價值。它什麼也做不了，它就在那裡，這就像貝殼之類的東西，對我來說不是投資。A股市場中不乏各種欺詐騙術，但同樣存在諸如茅臺、格力、招行等優秀的企業，只有長期和優秀企業為伍，投資才有可能是價值的增值之旅！
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