作為大宗商品龍頭品種，油價波動牽一髮而動全身。近期，布倫特原油價格一度站上75美元/桶上方，也在大類資產表現上投下“重新定價”的魅影。油價上漲對周邊資產影響幾何？後市油市供需格局如何？價格又將何去何從？本期邀請廣發期貨首席原油研究員姚曦、中電投先融期貨能源分析師任寶祥、興業研究原油分析師付曉芸一起探討。
油價大漲提振周邊資產
記者：在國際原油不斷攀升的同時，部分油氣相關股票及主題基金、大宗商品等大類資產也都出現不同程度的上漲，背後的運行邏輯是什麼？
姚曦：對油氣相關企業而言，油價上漲意味著利潤的增加。以北美油氣公司為例，自2014年第三季度起，由於油價下跌，公司連續12個季度出現淨虧損，直至2017年第三季度油價開始回暖。而自去年底低點反彈至今，國際油價區間累計最大漲幅一度超50%，對油氣公司業績將會有較強的提振作用，因此相關股票股價與基金出現上漲。
此外，油價上漲也使得生產成本增加，間接推動其他大類資產和大宗商品價格上漲。以船用燃料油為例，年初至今價格累計漲幅超30%，增加了大宗商品運輸成本，導致其價格上漲。此外，中美兩國PPI環比也自今年以來出現連續增加，也助推全球大類資產與大宗商品價格上漲。
任寶祥：進入2019年，原油就開始步入上行通道，近期原油吸引了更多的市場關注而開始加速趕漲。自去年12月下旬以來，NYMEX和布倫特原油期貨價格區間最大漲幅一度均超50%，我國的INE原油期貨期價也較年初漲近30%。
2019年一季度國內去槓桿政策有所淡化，貨幣政策有所寬鬆，流動性市場資金寬裕，提升了市場風險偏好，股票市場活躍度提高，而原油價格不斷攀升，自然利好油氣相關公司經營業績，二級市場油氣相關股票及主題基金也因此受到了投資者青睞。
大宗商品方面，瀝青、燃料油作為石油煉化一次加工的直接產出品，其價格和油價走勢密不可分。在國內原油期貨還未上市時，瀝青和燃料油就有“小原油”之稱，因此近期原油強勢直接帶動瀝青、燃料油期貨放量上漲。此外，白糖有別於其他軟商品的萎靡不振，近期行情開始啟動，這是由於白糖已接近六年輪迴週期的尾聲，且年度榨季剛剛結束，夏季需求高峰即將到來，大週期和小週期產生了共振。同時，原油價格高漲，市場看好甘蔗制燃料乙醇前景，擠壓原糖產量，外盤原糖期貨和國內白糖期貨開始跟隨原油“聞風起舞”。
供需面利多佔優
記者：哪些因素驅動國際油價持續攀升並迭創新高？
姚曦： 不僅如此，沙特超額減產也是推動油價上漲的重要因素。根據OPEC減產協議，沙特在2019年的原油產量應該不高於1036萬桶/天。然而，自1月開始，沙特連續三個月超額減產，其3月產量已低於1000萬桶/天，減產執行率高達300%。
付曉芸：3月之前油價上漲主要源於對風險偏好的修復。隨著美聯儲貨幣政策轉向以及國內寬貨幣政策傳導至寬信用，全球市場風險偏好指數在2019年以來快速修復，目前已迴歸至中值附近。隨著次貸危機以來全球宏觀週期波動性的逐漸熨平，市場風險偏好波動成為影響資產價格波動更重要的短中期因素。而3月之後，宏觀數據確實開始好轉，也使得原油上漲的支撐因素由風險修復變為基本面。
記者：後市決定油市供需格局的關鍵因素有哪些？
姚曦：後市決定油市供需格局的主要因素在於供應端，其中沙特和伊朗方面因素是關鍵。美國的制裁力度以及其他國家的配合度是影響伊朗原油供應量變化的重要因素。此外，對沙特而言，目前是否會大幅增產仍不確定。沙特石油部長表示將在短期內將原油產量升至減產協議規定的水平，但後期是否繼續增加將取決於與其他國家——主要是俄羅斯的溝通。
任寶祥：世界經濟形勢仍是宏觀層面決定油價走勢的關鍵因素。2019年至今，雖然歐元區經濟體信心指數惡化，日本GDP增速滑坡，韓國經濟超預期萎縮，但中美印三國經濟體作為原油消費的主體力量表現良好。
除宏觀經濟之外，金融市場表現、地緣局勢事件變化、OPEC+減產執行力度、美國頁岩油產量和出口量都是後市左右油市供需格局的關鍵因素。美國受其國內頁岩油產區管道建設和墨西哥灣港口建設進度的滯後，其頁岩油出口放量要等到2019年四季度，因此短期只有依靠沙特填補市場份額。但當前OPEC+的減產承諾尚未到期，沙特作為OPEC的領導者，只能等到6月的OPEC年中會議時才有可能決定增產，短期利多油價。
付曉芸：從供給端來看，都是未來油市需要關注的因素。從需求端來看，美國煉廠今年檢修集中在2、3月份，現在煉廠開工水平已陸續回升。煉廠開工回升能否帶來需求的提升以及全球經濟能否好轉對於油價走勢也至關重要。
投資者該如何掘金
記者：未來油價將會如何演繹？投資者又該如何佈局相關標的資產？
任寶祥：對於短期油價維持看多觀點，布倫特原油期貨85美元/桶位置和NYMEX原油期貨75美元/桶位置料將存在較強阻力。
大宗商品方面，當前以中東原油為代表的中重質原油市場佔比的減少和以頁岩油為代表的輕質原油的供應過量是大趨勢，因此布倫特原油定價體系下的中重質原油將比NYMEX定價體系下的頁岩油更顯稀缺性。如果投資者想從原油這波上漲中獲利而又不想承擔太大的風險，則可以選擇做多布倫特-NYMEX原油價差，進行跨市場價差套利。此外，委內瑞拉的馬瑞原油是國內瀝青生產的主要原料，當前馬瑞原油供應有縮減和中斷風險，瀝青有確定性的成本端支撐因素存在，可以考慮買入瀝青期貨。
股票方面，油價飆漲，石油行業上游勘探開發的資本投入會增加，直接利好大型油服公司。隨著煉化集中度不斷提高，石油價格傳導彈性強的大型民營煉化企業也具備較強的投資價值。對於風險厭惡型投資者，可以關注低估值、高股息率的上下游一體化的大型石化公司。如果缺少股票投資的相關專業知識，也可以買入油服、石化類基金，追求高收益的投資者可以選擇相關分級B基金。
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