我今天要和大家聊聊爆雷的明星股。有些公司大夥都知道它有問題，機構投資者基本還是能躲開地雷的，比如我們之前寫的二康。但今天這家公司不一樣，去看看它一季報裡的前十大流通股東，彙集了資管行業的全明星團隊，知名機構雲集，爆雷之前是一家被各種基本面大牛蓋了章的好公司。
正是因為如此，這種大白馬一旦爆出問題，能紮紮實實的傷到人。4月29日年報審計機構出具了保留意見的審計報告，30日果斷無量跌停。
這家公司就是金正大，號稱複合肥一哥。
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在我的摸魚財報助手（戳鏈接）裡，給這家白馬股的分一直不高，是“慎”的級別：
其實曝光媒體當時說的都是表象，並沒有點到公司套路的核心，目前大家質疑的問題很多也不是關鍵，而這些其實在審計報告的保留意見事項裡已經坦白了。
我將之前的路演報告重新整理了一下，給大家揭露一下公司的粉飾套路在報表上都留下過什麼痕跡。
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在2018年的審計報告中，會計師直截了當的說明了出具保留意見審計報告的理由：
1）金正大以預付購貨款的名義，與關聯方諾貝豐（中國）農業有限公司發生大額資金往來，預付款項餘額超過37億元，但是尚未收到貨物，無法判斷預付款項的性質及可收回性；類似的，還有多項預付款項並無實際貨物採購入庫。
2）除了預付賬款以外，金正大以前年度還存在無實物流轉的貿易性收入。
以前年度一直都有的問題，為什麼2018年才爆出來？難道只是因為2018年簽字的會計師換人了？！
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我分析金正大的時候，還沒有這麼完整的審計報告。我們查看金正大的報表，首先發現的就是：金正大財務報表不同科目的變動之間存在著一種奇異的巧合，比如預付賬款和應收賬款及應收票據，可以看到它們從16年開始變動高度同步，無論金額或者趨勢均為一致。
我們都知道，上市公司的報表當中，年報披露的信息最為詳細，半年報其次，一季報和三季報相對簡略，不需要披露詳細的財務報表附註。而具體到科目上來說，應付票據和預付賬款這兩個科目的披露要求並不細緻，操作空間始終是有的。
同時，金正大在非詳細披露期（一、三季度）的預收賬款和預付賬款的季度性變動非常明顯，而兩個科目的峰點和谷點非常一致。並且預付賬款的增長速度實在是“驚人”的可怕。
至於為什麼會出現這樣的情況呢？
我在之前推出的財報分析課程裡給大家介紹過，上市公司為了維持銷售收入持續上升的表象，有一個慣用財務套路：就是通過利用往來科目騰挪資金到體外的“關聯方”，然後通過未披露關係的關聯方迴流資金來“構造”銷售，例如通過壓貨“供應商”來延遲和減少成本、壓貨“客戶”增加收入，這樣的做法會同時影響存貨、未分配利潤等多個科目。
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其實，金正大被出具保留意見早有預兆，我們可以從公司歷年的生產經營數據找到蛛絲馬跡。
正常來說，一個公司的庫存變化應當滿足【上期期末庫存+當期產量-當期銷量=當期期末庫存】。但是，我們用金正大提供的庫存、產量、銷量數據進行核對，發現公司從14至16年期初這段時間內的存貨數據對不上，要麼是少了，要麼就是多了。
我們還利用這些數據計算了公司產品的銷售單價，可以發現，從16年開始，公司產品的單價是不斷在下降的，而產品庫存量卻越來越高。正常來說，價格下降，庫存上升，那麼公司的存貨賣不出去的風險就會越來越大，對應要計提更多的存貨跌價準備。
但是，公司的存貨跌價準備率反而計提得越來越少了。如果硬要解釋，只能是財務人員“對公司的發展充滿了信心”。
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除了前面說的這些，金正大的報表上還有一些其他關注點。
1）貨幣資金使用受限。2018年年報，賬上有40.32億貨幣資金，大約有43%是受限的資金。負債端的有息負債達到了30.21億元，貨幣資金的質量不是很理想。
2）高質量信貸的比例較低 。公司的負債率並不高，且流動比率大於1，從表面上看資金壓力應該不大。但是在借入銀行借款的時候主要能借到的只是保證借款，信用借款較少，正常來說，信用借款才是上市公司的常態借款。
3）公司這些年來併購操作非常頻繁，是跟著市場預期不斷做大業務的公司，但是併購的成果有些差強人意。同時，公司這幾年來的併購產生了一定的商譽，讓公司揹負了商譽減值的風險。
4）期間費用上升。費用上升的直觀結果就是：公司收入雖然在增長，但是利潤在16年Q2達到頂點，隨後一直處於下降趨勢，如今已經不及利潤頂點的一半，增長消失了。
作為大A的明星公司，金正大曾經被化工研究員捧為明珠：複合肥龍頭企業，豐富的產品品類、穩定的盈利能力、積極拓展海外市場、開展農服市場業務、產業鏈擴張加快……曾經捧得有多高，現在跌的就有多痛。
明星公司也會雷，在我大A做就韭菜真是不容易啊。大家還是要多多學習財務知識，才能好好守護自己的錢袋子哦~
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