之前發表的文章《 》提出了，選擇長期穩定高淨資產收益率（ROE）公司是選擇股票的第一步 ，並強調了ROE對於評價一個企業的重要性。
我的選股第二步：以後能賺更多的錢（持續高質量的利潤增長）。
有持續的利潤增長是投資者夢寐以求的，長期的大牛股絕大部分都是利潤持續增長的結果或者預期利潤會大幅增長的結果。
什麼是持續高質量的利潤增長？
主要包括兩點：1.持續性。2.高質量。
我在上一篇《 》主要舉例說明了看似快速增長，其實只是週期股的情況，提示不要在週期頂部把週期股當成了成長股，那將是非常痛苦的事情。
我們今天再來看一個案例，非常有意思的案例，讓我們學會排除成長性不好的企業或者說是挑選出更好的企業。
我們先來看看這個公司的淨資產收益率ROE過去幾年的變化情況。 如下圖，淨資產收益率過去11年均超過15%的。而且大多時候超過20%，是不是非常優秀的淨資產收益率呢？
我們在來看看利潤增長率從07年0.85億到2017年11.83億，10年增長了近14倍，這十年是非常不錯的成長股了 。
我們再來看看過去股價表現如何，該股票1992年上市，上市以來漲幅後復權為23倍。
但是因為上市時間比較長，我們來看一下年化收益率，上市以來年化收益率為7.65%，近10年年化收益率才5.69%，近5年年化收益率才4.45%，為什麼淨資產收益率長期超過15%，而投資者獲得的年化收益率為什麼那麼低呢？
我們來看一下估值變化情況藍色線是PB估值，我們發現上市時候PB接近10倍，而在07年PB估值也在10倍左右。也就是說，上市時候市場給了一個瘋狂的估值，在07年大牛市的時候，市場又給了一個瘋狂的估值，目前估值是被殺到最低1pb倍左右，上市時高估這就是他上市以來和近十年收益率低的最大原因，如果上市來估值和目前一樣，總收益還得乘以10，那就是230倍以上了，年化收益率是多少23%，那是超越巴菲特的收益率了。
這讓我們知道高估值買入股票的壞處，即使是這種淨資產收益率不錯的成長股。10年利潤增長了14倍而股票卻無明顯漲幅。大家可能看到騰訊，亞馬遜這樣的少數超級成長股的成功，卻有無數高估買入賠錢的案例。
我們還是來看看，為什麼我說成長的不可持續性嗎？
我們來看看公司的營業收入情況，2013年以來，公司營業收入增長就不明顯了。營業收入增長不明顯，為什麼利潤還能增長呢？
我們來看一下一個是毛利率逐年增加：
一個是三項費用逐年下降：
毛利率增加，管理費用下降，說明公司管理比較好，尤其是與同行對比，但是如果營業收入不能增加，淨利潤增加就不可能持續。因為相對於行業來說，費用的減少不可能無限制，受到行業限制，毛利率的增加也不可能持續增長。
2018年，公司營收和利潤出現下降，近12年來首個年度淨利潤下降。近幾年來估值不斷下降也因為營業收入無法增長有關。
這是傢什麼公司？為什麼公司收入持續多年不增長？公司營業利潤還會持續在增長嗎？公司營業收入會出現增長嗎？
從財務數據的變化，我們能給公司做一個簡單的畫像，但是從買股票就是買公司的角度來看，我們必須要了解公司的生意，瞭解公司運營生意的模式，公司的未來發展計劃和在行業的競爭狀況。
我們先來看一些這個公司的情況：
武漢武商集團股份有限公司的前身是武漢商場，創建於1959年，是全國十大百貨商店之一。1992年11月20日公司股票在深圳證券交易所上市，現已發展成為一家大型零售商業集團公司。
1993年-1997年,武商集團連續獲得全國商業企業創利"五連冠",屬下武漢廣場從1996年開業至今,已連續六次蟬聯單體利潤全國第一的殊榮.目前公司的經營業態形成購物中心、量販超市、家電專業店三類.公司與全國商業上市公司中可比口徑相比,銷售規模位居前列。2018年，公司持續穩健運營，各項業績繼續行業領先，分別榮列2017年中國連鎖百強第13位；2017年中國零售百強第18位，較同期上升1個位次；2018年武漢企業100強第14位；2018年武漢服務業企業100強位列第6位；
從鄂武商的過去經營來看，淨資產收益率和淨利潤的增長都在同行中都是優秀的。連鎖百貨的銷售增長與網購的快速發展有關係。
鄂武商的淨利潤增長近幾年領先於同行，源於毛利率的提高以及費用的控制。我們可以看到近幾年百貨行業的淨利潤是沒有增長的，而鄂武商淨利潤增長還不錯。實際上我們前面已經瞭解，鄂武商的淨利潤增長源於毛利率的增長及費用的下降。
公司營業收入會出現增長嗎？實際上營業收入的增長一個是目前商業百貨的利用增加，另外就是擴張。鄂武商A公司有國際廣場、武商廣場、世貿廣場等10家購物中心，坐落於武漢市、襄樊市、十堰市、仙桃市、黃石市、老河口等核心商圈，購物中心總面積約為146.5萬平方米，
自有物業面積約127.13萬平方米。鄂武商A超市業務佈局湖北省內武漢市及多個二級城市，擁有77家門店，其中35家門店位於武漢市，42家門店位於湖北省其他城市，包括鄂州、荊州、黃岡、襄陽、宜昌、十堰、孝感、黃石、恩施、咸寧、仙桃、漢川等地，超市門店總面積約為66.81萬平方米，自有物業面積約11.24萬平方米。
我們來看，武商集團將武漢夢時代廣場項目總投資119.95億元，總建築面積變更為81.67萬平方米，預計回收期11.76年（含建設期3年）。預計興建總建築面積59.93萬平方米。
夢時代廣場建設要花掉120億元，要建三年，預計60萬平，建好之後如果正常運營應該能帶來銷售和利潤的大幅度增長。
我們來看看鄂武商的生意，十年扣非淨利潤賺了63.51億，二十年來賺了66億，但是建一個時代廣場需要花掉120億，也就是這二十年賺到這時代廣場一半的錢。花20年賣百貨商品賺來的利潤不夠修一個夢時代廣場。
這結果，突然讓我想起了新城控股等等，幾年時間就要搞定100座吾悅廣場......而且房地產開發的淨利潤還快速的增長。這是新城控股這幾年的報表銷售利潤，年化增長多少？
這速度，就是房地產特殊的生意模式帶來的吧，預收款，快週轉，高槓杆，這一對比，我發現更好的生意在哪裡呢？？？不比不知道，一比嚇一跳。 讓我陷入沉思當中......即使幾年後新城控股房地產不能做了，也會留下一百多個吾悅廣場，相當於多少的鄂武商？
這就是生意模式的思考。
鄂武商的利潤和收益過兩年應該會因為新建的廣場開始正式運營而增長，目前的股價也是非常低估，長期持有隻要繼續保持良好的管理，會讓投資者獲得較好的收益。
但是思考一下生意模式，我還是覺得......
今天我們主要講怎麼研究一家公司的增長是不是可以持續，順便從生意的角度算算帳，大家覺得過不過癮呢？
你可以試著找出第一篇文章給出的幾十個公司中哪些營業收入不明顯增加的？
如果不過癮，我下篇還會繼續研究公司增長的其他情況，作為一個醫學出生的投資者，需要多鼓勵，少挑剔，理性探討。如果你覺得很好請讚賞支持，如果你覺得不錯，順手
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