中信證券 盛夏
2018 年板塊業績大幅下滑，2019Q1 盈利仍然低迷，受費用降低影響環比改善。
豬週期反轉趨勢確立，豬價上漲仍在途中。在豬價上漲的帶動下，生豬養殖業績有望逐季向上，肉雞板塊將繼續保持景氣。建議全面增配畜禽養殖板塊。
▍2018 年板塊業績受豬價下行拖累大幅下滑。2018 年 CS 農林牧漁板塊營收4871.04 億元，同增 8.50%；扣非淨利 51.02 億元，同降 69.76%，增速為中信一級行業倒數第五。2018Q4 營收 1400.25 億元，同增 7.89%；扣非淨利-68.56億元，同比轉負。
▍2019Q1 盈利仍然低迷，費用環比降低。2019Q1CS 農林牧漁板塊營收 1132.29億元，同增 7.68%；扣非淨利 8.41 億元，同降 80.24%，環比轉正。毛利率由2018Q4 的 16.28%下降至 13.16%，但淨利率由-4.90%上升至 0.74%，主要原因是管理費用率和銷售費用率環比下降。
▍子行業：豬雞繼續分化。2018 年豬價下跌、雞價上漲導致生豬和肉雞養殖公司業績分化。2018 年肉雞養殖營收 246.30 億元，同增 37.64%；扣非淨利 35.75億元，同比增長 1629.90%。生豬養殖營收 1870.22 億元，同增 9.81%；扣非淨利 75.22 億元，同降 42.45%。飼料、動保疫苗受低豬價影響，業績低迷；寵物受貿易摩擦和成本上漲業績增速放緩；種業、農產品等種植鏈公司業績仍然不佳。
▍豬週期低點已過，業績將逐步釋放。豬價低點已經過去，受非洲豬瘟影響，產能去化近 30%，預計 2019 年 Q2 開始將呈現逐步上行的趨勢。在豬價上漲帶動下，生豬養殖板塊公司盈利也將逐季增加。同時肉雞消費受到帶動，雞價維持高景氣，相關公司業績或繼續超預期。
▍風險因素：疫病風險，價格不達預期風險，天氣及自然災害風險等。
▍投資策略：豬價上漲是 2019 年農林牧漁板塊投資的主邏輯，預計週期高點將突破 25 元/公斤。我們繼續建議增加配置，重點推薦溫氏股份、牧原股份、正邦科技等，同時推薦肉雞養殖龍頭聖農發展等。此外，白糖、玉米等價格見底回升帶來的投資機會也值得關注。
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