中信证券 盛夏
2018 年板块业绩大幅下滑，2019Q1 盈利仍然低迷，受费用降低影响环比改善。
猪周期反转趋势确立，猪价上涨仍在途中。在猪价上涨的带动下，生猪养殖业绩有望逐季向上，肉鸡板块将继续保持景气。建议全面增配畜禽养殖板块。
▍2018 年板块业绩受猪价下行拖累大幅下滑。2018 年 CS 农林牧渔板块营收4871.04 亿元，同增 8.50%；扣非净利 51.02 亿元，同降 69.76%，增速为中信一级行业倒数第五。2018Q4 营收 1400.25 亿元，同增 7.89%；扣非净利-68.56亿元，同比转负。
▍2019Q1 盈利仍然低迷，费用环比降低。2019Q1CS 农林牧渔板块营收 1132.29亿元，同增 7.68%；扣非净利 8.41 亿元，同降 80.24%，环比转正。毛利率由2018Q4 的 16.28%下降至 13.16%，但净利率由-4.90%上升至 0.74%，主要原因是管理费用率和销售费用率环比下降。
▍子行业：猪鸡继续分化。2018 年猪价下跌、鸡价上涨导致生猪和肉鸡养殖公司业绩分化。2018 年肉鸡养殖营收 246.30 亿元，同增 37.64%；扣非净利 35.75亿元，同比增长 1629.90%。生猪养殖营收 1870.22 亿元，同增 9.81%；扣非净利 75.22 亿元，同降 42.45%。饲料、动保疫苗受低猪价影响，业绩低迷；宠物受贸易摩擦和成本上涨业绩增速放缓；种业、农产品等种植链公司业绩仍然不佳。
▍猪周期低点已过，业绩将逐步释放。猪价低点已经过去，受非洲猪瘟影响，产能去化近 30%，预计 2019 年 Q2 开始将呈现逐步上行的趋势。在猪价上涨带动下，生猪养殖板块公司盈利也将逐季增加。同时肉鸡消费受到带动，鸡价维持高景气，相关公司业绩或继续超预期。
▍风险因素：疫病风险，价格不达预期风险，天气及自然灾害风险等。
▍投资策略：猪价上涨是 2019 年农林牧渔板块投资的主逻辑，预计周期高点将突破 25 元/公斤。我们继续建议增加配置，重点推荐温氏股份、牧原股份、正邦科技等，同时推荐肉鸡养殖龙头圣农发展等。此外，白糖、玉米等价格见底回升带来的投资机会也值得关注。
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