國軒高科(002074)
業績相對穩定 出貨量高速增長
廣證恆生 潘永樂
2019年5月1日，公司發佈2018年年度報告和2019年一季報：2018年實現營收51.3億元，同比增長6.0%;歸母淨利潤5.8億元，同比下降30.8%;2019Q1實現營收17.5億元，同比增長65.3%，歸母淨利潤2.0億，同比增長25.2%。
裝機量穩定增長，盈利能力小幅下滑
2018年業績增長主要受益於公司新產能釋放，2018年公司動力電池營收45.6億元，同比增長12.31%，輸配電設備4.3億元，同比減少26%，根據高工鋰電數據2018年全年公司動力電池裝機量3.1GWH，同比增長60.62%。2019年一季度，國軒高科整體營收17.5億元，裝機量為0.49GWH。整體來看，公司2018年產能和裝機量快速提升，但是毛利率出現較大幅度滑坡，主要原因是因為補貼政策退坡和行業競爭加劇導致產品價格下行所致。
公司鐵鋰產品優質，出貨量排位第三
目前從整個行業來看，公司出貨量穩居行業第三，僅次於寧德時代和比亞迪。在補貼大幅退補的情況下，部分價格敏感車型有望實現從三元電池重新替換到磷酸鐵鋰電池，主要原因為磷酸鐵鋰電池更為安全且成本更低，有利於低價車型保持較好的盈利能力。公司一直專注於磷酸鐵鋰電池領域，目前單體能量密度達到190Wh/kg，電池包能量密度140Wh/kg，在行業中排名前列，有望在低端車型電池替換過程中收益。
海外客戶取得突破，有望進一步提升國際競爭力
客戶結構方面，公司電池主要供應乘用車領域，為江淮新能源IEV6EL、A50等車型和北汽新能源EC系列配套磷酸鐵鋰電池組。此外還有奇瑞、眾泰等車型的配套;同時公司海外大客戶開拓取得突破，進入BOSCH供應鏈，客戶開始由國內市場向海外拓展。
盈利預測與估值：
預計2019-2021年公司將實現淨利8.7、9.1億、10.3億，對應EPS為0.76、0.80、0.91元/股，分別對應18、17、15倍PE。維持強烈推薦評級。
風險提示：產能擴張不及預期;訂單增長不如預期;資產減值風險;行業政策風險。
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