鋼鐵行業2018年報與2019一季報綜述:行業形成新格局,低成本高分紅企業有望獲得估值溢價
機構：民生證券股份有限公司 研究員：陶貽功
報告摘要:
不平凡的2018和超預期的2019
2018的不平凡在於行業盈利的不平凡,多品種年均盈利創歷史新高;2018的不平凡在於情緒波動的不平凡,現貨年初、年末兩次崩盤,令人咋舌,隨著行業供給側改革接近尾聲,環保整治逐步推進,1.5億噸落後產能的淘汰和1.4億噸地條鋼的出清,行業格局發生變化,行業由“地條鋼+長流程”的格局轉變為“長流程+電弧爐”的格局,這種變化提高了生產成本,改變了成本曲線,原來邊際成本最低的地條鋼變成了邊際成本最高的電弧爐產能,而電弧爐粗鋼產量1億噸以上,這或將使低成本建材企業長期盈利。
超預期的2019年,主要在於需求的超預期,我們在年初市場悲觀時提出看好需求,是基於對地產的不悲觀以及對基建潛在項目的高增速,是基於對行業結構性需求的增長的認識,當前供需兩旺,印證了我們的判斷,行業盈利環比提升。對於2019年我們認為粗鋼產量有望達到9.5-9.6億噸,粗鋼消費仍有上升空間。預計高供應高需求使全年鋼價波動率減小,雖然礦難使礦石價格中樞上移,但行業盈利仍將維持較高水平,預計螺紋毛利500-800元/t,熱捲毛利300-500元/t。
2019雖盈利放緩,但中樞仍處歷史高位,並有望維持
2018年行業營業收入15649.01億元,同比增長13.45%,2019年Q1營業收入3597.23億元,同比增長5.08%,鋼鐵行業一季度營收好於去年同期。2018年行業歸母淨利潤1024.98億元,同比增長33.74%,歸母淨利規模連創歷史新高。2019年一季度歸母淨利潤118.52億元,較2018年一季度減少97.59億元,同比下降45.16%,同比增速較2018年Q1下降136.02pct。由於巴西礦難影響,鐵礦石價格上升,致使鋼鐵行業2019年一季度營收高、淨利潤降低。
2019年Q2業績大概率回升,分紅與償債能力提升
通過我們模型計算,4-5月份鋼材平均毛利較年初明顯上漲,其中4月熱軋、螺紋、冷軋、中厚板的鋼廠平均即期毛利較1月分別上漲25%、37%、27%、27%,雖然5、6月是鋼材消費淡季,但仍將保持較高的毛利,行業二季度業績大概率回升,經過近幾年行業落後產能的出清,盈利能力的改善,行業的分紅與償債能力得到提升。
普鋼盈利向低成本企業集中,特鋼發展空間廣闊
2018年普鋼板塊營業收入14157.08億元,同比增長13.4%,自2015年以來連續第三年增長,並創造營收規模歷史新高。2019年Q1板塊營業收入3247.50億元,同比增長5.84%,同比增速由負轉正,營收規模再創歷史新高。2018年實現歸母淨利潤909.84億元,同比增長32.12%,2019年Q1板塊實現歸母淨利潤104.31億元,同比下降45.27%。2018年特鋼樣本實現營業收入276.99億元,同比增長30.28%,2019年一季度樣本實現營收68.40億元,同比增長8.19%。2018年,樣本特鋼企業實現歸母淨利潤17.88億元,同比增長65.23%,2019年一季度,樣本實現歸母淨利潤4.28億元,同比增長43.44%,我國雖然粗鋼產量高達9.28億噸,但特鋼佔比僅12%左右,特鋼中高端特鋼佔比不足10%,遠低於發達國家水平,我國發展高端製造離不開高端材料,高端特鋼技術壁壘高,未來發展空間廣闊。
投資建議:未來兩條主線,普鋼的估值修復與高端特鋼的成長全年來看,鋼材產量高增,需求同樣高增,供應的邊際彈性將保證行業盈利在區間內向區域位置好、管理優秀的企業集中,建議關注方大特鋼、寶鋼股份、三鋼閩光、華菱鋼鐵、南鋼股份、柳鋼股份、韶鋼松山。
隨著我國推動高質量發展,特鋼發展空間更為廣闊,建議關注大冶特鋼、常寶股份、久立特材、永興特鋼、鋼研高納。
風險提示
鋼材需求大幅下降,原燃料價格大幅波動。
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