機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：邱冠華
常熟銀行18年報及19年一季報超出市場預期。盈利能力持續提升,負債結構顯著優化,上調目標價至9.02元,對應19年1.35倍PB,現價空間18%,增持評級。
投資建議:維持19/20/21年淨利潤增速預測為22.07%17.32%/17.89%,對應EPS0.79(-0.04,因18年預測值與實際值存在差異,以及可轉債轉股攤薄)/0.96(-0.01)/1.13元,BVPS6.68/7.39/8.23元。現價對應9.69/7.98/6.77倍PE,1.14/1.03/0.93倍PB。考慮常熟銀行基本面持續向好,上調目標價至9.02元,對應19年1.35倍PB,現價空間18%,維持增持評級。
業績概覽:18A/19Q1營收+16.6%/19.3%,淨利潤+17.5%/21.0%,淨息差(期初期末)3.28%/3.17%,不良率0.99%/0.96%,撥備覆蓋率445%/459%。
新的認識:盈利能力提升,負債結構優化
盈利能力提升。18A/19Q1ROA 分別為1.01%/1.15%,繼續保持上行趨勢,核心驅動力來源於個人經營性貸款佔比提升帶來的營收高速增長。18A 個人經營性貸款同比+45.5%,佔比同比+5.9pc 至32.8%。
負債結構優化。①存款佔比提升。19Q1存款環比+12.4%,佔比環比大幅提升9.7pc 至83.6%,其中個人定期存款貢獻了增量的80%;②同業存單壓降。19Q1同業存單規模淨減少80億元,佔比下降5.2pc;
③負債成本穩定。19Q1計息負債成本率2.46%,與18年末持平。
不良持續向好。①不良、關注貸款均連續2個季度雙降,19Q1不良率環比-3bp 至0.96%;②19Q 撥備覆蓋率環比+14pc 至459%。
風險提示:經濟增長失速引發信用風險,地區信貸風險集中暴露
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