機構：招商證券股份有限公司 研究員：劉文平,劉偉潔,黃梓釗
大股東中信國安集團陷入債務危局,旗下資產陸續被凍結、出售:中信國安集團持有公司31.20%股權,被全部輪候凍結。兩點值得關注。一是,中信國安集團持股全部為首發原股東限售股份,解禁日期2020年2月17日。另外,中信集團和中信國安集團屬於一致行動人,兩者合計持有公司35.07%股份。甘肅省國資委及其全資子公司合計持有公司股本36.17%。兩方合計持有的公司權益接近,任何一方都不能單獨對公司實施實際控制。公司無實際控制人。
新擴項目進展穩健,進入產量加速提升期,逐步發展成名副其實的資源型公司:2018年,秘魯首信680萬噸/年尾礦選銅項目達產,淨利潤2.3億元,產銅金屬1.92萬噸,公司礦產銅產量因此增長79%。二期680萬噸/年已完成可行性研究和初步設計,並啟動秘魯當地項目審批工作。二期達產,秘魯首信將貢獻銅3.6萬噸/年,公司年銅礦產量也將攀升至6萬噸,比肩銅陵有色。2018年,廠壩鉛鋅礦300萬噸採選擴能項目進入設備、管道安裝收尾階段。達產後,將成為國內單體礦山產能最大、效益優勢明顯的礦山企業,預計每年產鉛鋅金屬量分別17.8萬噸、2.93萬噸。公司鉛鋅產量也將比肩馳宏鋅鍺。另外,一季度,公司成功購買中非黃金100%股權,南非第一黃金終於成為公司的全資子公司。斯班一持股比例也相應提高;
維持“審慎推薦-A”投資評級。斯班一是全球第三大鉑礦產商,鈀鉑產量相當。預計鉑價將迎來中長期上漲,由於環保對汽車排放要求越發嚴格,鈀持續供應短缺,並不必然回落,有望維持高位。燃料電池上游原料稀缺性和公司資源量、礦產金屬量快速增長,預計市場將會對公司重新評估。
風險提示:鉛、鋅等主產品價格波動風險;行業政策風險;匯率風險;在建項目建設和投產進度不及預期;併購項目進展不及預期礦山生產安全風險。
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