中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
東方財富(300059)
事件
東方財富發佈2019年三季報。2019年前三季度，公司實現營業總收入30.97億元，同比+30.19%；實現歸母淨利潤13.95億元，同比+70.97%；ROE為7.43%。截至三季度末，公司歸母淨資產為207.77億元，較年初+32.38%，BVPS為3.09元/股。
簡評
業績超預期，成本端有收有放。2019年第三季度，全市場成交額、新發行公募基金規模均環比下降，但公司單季度營收、歸母淨利潤則分別環比+7.35%、+7.99%，主要原因有三點：（1）公司流量變現能力繼續釋放，主營業務市佔率持續上升；（2）公司經營成本控制得當，管理費用由二季度的3.13億元降至2.63億元；（3）公司於5月完成可轉債轉股工作，利息費用由二季度的0.17億元降至0.02億元。與此同時，公司加大研發投入和品牌推廣力度，單三季度的研發費用、銷售費用分別環比+37.62%、-1.00%，前三季度的研發費用、銷售費用分別同比+77.30%、41.28%，有助於總體流量規模持續提升。
證券業務：市場回暖疊加市佔率回升，給予業績彈性。（1）經紀業務：前三季度全市場股基交易額106.50萬億元，同比+34.19%；東方財富證券實現手續費及佣金淨收入14.56億元，同比+65.77%；2019年6月，東方財富證券經紀業務市場份額已達到3.00%，預計三季度仍處於上行趨勢之中。（2）兩融業務：截至三季度末，東方財富證券融出資金139.65億元，較年初+66.90%，市佔率由年初的1.12%增至1.49%；前三季度實現利息收入0.70億元，同比+12.66%；公司於5月披露可轉債發行方案，擬募集不超過73億元，並將其中65億元用於兩融業務，推動東方財富證券的兩融業務市佔率持續提升。上市公司簡評報告
基金代銷業務：代銷基金保有量大，可抵禦價格戰影響。前三季度，全市場公募基金髮行份額7828.14億份，同比+21.49%；據Choice統計，三季度末天天基金網累計代銷基金6659只，排名行業第一，較年初+16.46%。依託代銷基金保有量的增長，天天基金網不斷優化的收入結構，上半年尾隨佣金及銷售服務費的佔比升至70.78%，而前端認、申購費的佔比降至29.22%，這將有助於天天基金網規避認、申購費價格戰的影響，提升收入穩定性。
綜合金融業務：東財基金已步入實質運營階段。2019年7月，東財基金獲得證監會頒發的《經營證券期貨業務許可證》；9月，東財基金向證監會上報“上證50指數型發起式基金”產品，並於當月獲得受理和第一次反饋，這在一定程度上印證了“以低價推動被動型產品規模快速增長、通過規模效應奠定先發優勢”的發展思路。公司有望依託流量優勢，以及資本市場改革機遇期，將基金管理業務打造為新的業績增長點。與此同時，公司於5月完成了對眾心保險經紀100%股權收購及增資工作，間接獲得保險牌照；6月旗下的上海優優財富完成私募基金管理人備案登記，進軍私募基金管理行業；未來公司將進一步兌現綜合金融服務平臺的定位，持續獲取新的流量變現渠道。
投資建議：流量優勢持續兌現，順應行情彈性彰顯。（1）公司以證券業務和基金代銷業務為主的收入結構，決定了其業績與股市行情高度相關、彈性較強；（2）公司用戶流量轉化的持續推進，將持續推動各條業務線市佔率的提升；（3）由於2018年公司業績基數較低，即便2019年四季度股市行情走弱，公司全年歸母淨利潤也能維持同比大幅正增長。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.28元、0.35元和0.46元，對應最新收盤價53X、43X和32XPE，維持東方財富“增持”評級。
風險提示：市場行情回落；公司流量轉化進程不達預期。
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