申報期間，貝斯美營業收入和淨利潤的增速方向一致，毛利率持續增加；但申報期後，營業收入和淨利潤的增速方向相反，毛利率開始轉頭向下。而且，與行業均值相比，貝斯美走出了一條與同業毛利率走勢不同的變化曲線。
鶴鳴九皋/文
在全球農藥產業鏈中，憑藉著完整的化工能源產業配套優勢以及極具競爭力的成本控制水平，中國農藥企業扮演著全球農藥原藥主供應商的角色，全球大約6-7成的原藥供給均來自於中國。據海關總署統計，2019年1-8月，我國農藥出口數量達104.9萬噸。
正因如此，紹興貝斯美化工股份有限公司（下稱“貝斯美”）也欲在資本市場分一杯羹。
招股說明書顯示，貝斯美是一家專注於環保型農藥醫藥中間體、農藥原藥及農藥製劑的研發、生產和銷售的國家級高新技術企業，其主要產品為環保、高效、低毒農藥二甲戊靈的原藥、中間體、製劑，是國內僅有的具備二甲戊靈原藥、中間體、製劑全產業鏈生產研發能力的農藥企業。貝斯美此番上市擬募集資金4.76億元，分別投入“加氫系列、二甲戊靈系列、甲氧蟲酰肼系列產品技改項目”、“新建企業研發中心技改項目”、“營銷網絡擴建項目”。
儘管貝斯美已於9月5日順利通過發審委首發審核，但通過對貝斯美申報前後財務數據的分析，不難發現貝斯美原來在申報期間節節攀升的毛利率，在申報期後竟然開始變臉啦。
Wind數據顯示，2014- 2018年，貝斯美的營業收入分別為2.39億元、2.77億元、3.38億元、4.34億元和4.65億元，2015-2018年的同比增長率分別為16.03%、22.06%、28.45%和7.15%，2019年上半年的營業收入為2.89億元，比2018年同期增長了16.95%。2014- 2018年，貝斯美的淨利潤分別為324.02萬元、2723.27萬元、4052.74萬元、7697.52萬元和8138.25萬元，2015-2018年的同比增長率分別為740.46%、48.82%、89.93%和5.73%，2019年上半年的淨利潤為4116.98萬元，比2018年同期下降了10.11%。
比較上述數據發現，2015-2017年，貝斯美淨利潤的同比增長率遠超同期營業收入的同比增長率；而2018年，淨利潤的增速就開始低於營業收入的增速；到了2019年上半年，淨利潤增速甚至開始下降。
通過對利潤表各項的分析不難發現，造成營業收入和淨利潤的增速相差如此之大的主因在於毛利率的變化。
2014-2017年，貝斯美的毛利率分別為20.61%、29.98%、31.73%和36.3%，逐年穩步上升，而且，2018年上半年的毛利率為36.75%，仍保持上升態勢。但2018年的毛利率就變成了34.36%，毛利率開始出現下滑。到了2019 年上半年，貝斯美的毛利率進一步下滑為29.67%。
招股說明書顯示，貝斯美的同業上市公司分別為中旗股份（300575.SZ）、蘇利股份（證603585.SH）、先達股份（603086.SH）、國光股份（002749.SZ）、海利爾（603639.SH)、廣信股份(603599.SH)和利民股份(002734.SZ)，根據Wind數據所披露的上述公司的毛利率，計算得到2015-2018年毛利率的行業均值分別為31.64%、33.2%、34.47%和35.73%，此外，2018年上半年和 2019年上半年的毛利率行業均值分別為34.41%和33.87%。
從上圖可發現，在2015-2018年上半年，貝斯美的毛利率和行業均值的變化趨勢是一致的。此外，2015年，貝斯美毛利率還低於行業均值1個多百分點；僅過了兩年，貝斯美的毛利率就開始反超行業均值；到了2018年6月，貝斯美毛利率已經超出行業均值2個多百分點。之後，毛利率行業均值繼續保持上升趨勢，2018年達到35.43%，之後才開始有所下滑；但貝斯美的毛利率則不同，先於行業均值一步開始下滑，僅半年時間就落後於行業均值1個多百分點；到2019年上半年，已經落後行業均值4個多百分點。
再參考貝斯美IPO的申報時間，貝斯美於2018年5月首次提交招股說明書，此時招股說明書披露的是2015-2017年的財務數據；之後於2018年12月更新招股說明書，此時招股說明書增加了2018年上半年的財務數據。由此不難發現，毛利率的穩步上升時期恰為貝斯美招股說明書財務數據的披露時間段，之後，毛利率就開始變臉了。
也就是說，申報期間，貝斯美的毛利率還持續增加，之後，毛利率就開始下滑，這僅僅是巧合嗎？投資者應密切關注其後續變化，畢竟，“事出反常必有妖”！
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