東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
藍光發展(600466)
事件
藍光發展發佈 2019 年 3 季度報告： 2019 年前三季度， 公司實現營業收入 278.81 億元，同比增長 95.27%；歸母淨利潤 25.35 億元，同比增長107.83%，基本每股收益 0.77 元/股。
點評
業績增長超預期。 2019 年前三季度，公司實現營業收入 278.81 億元，同比增長 95.27%；歸母淨利潤 25.35 億元，同比增長 107.83%。業績持續超預期，高於此前業績預增的增速 77%。業績表現持續靚眼主要源於公司經營規模逐年擴大，房地產項目結轉收入增加。結算毛利率 26.01%，同比下降 5.63 個百分點，但費用管控能力持續提升，期間費用率 9.10%，同比下降 5.47 個百分點；推動淨利率達 9.29%，同比提升 0.23 個百分點。截至 2019 年 9 月末，公司預收賬款達 605.37 億元，同比增長 19.1%。公司此前發佈股權激勵計劃，2018-2020 年扣非後歸母淨利潤不低於 22、33、 50 億元， 2018 年已順利完成第一個行權條件， 我們預計公司大概率超額完成第二年的行權條件。
2019 年 1-9 月銷售完成 1100 億元目標的 65%。 公司 1-9 月完成銷售金額 715.19 億元，同比增長 6.61%；銷售面積 784.26 萬平米，同比增長30.53%；已完成全年 1100 億元銷售目標的 65%，預計 4 季度隨著推盤規模持續提升，公司銷售增速有望繼續提升。公司 1-9 月累計新增項目36 個，總拿地建面 828 萬平米， 公司在持續深耕成渝區域的同時，全國佈局戰略已初見成效。
槓桿水平持續可控。 2019 年 7 月，公司發行 2019 年度第一期中期票據，發行規模 9 億元，發行利率 7.5%。截至 2019 年 9 月末，公司資產負債率 80.4%，同比下降 1.1 個百分點；淨負債率 102.1%，同比下降 19.5個百分點，公司有效控制槓桿水平，融資成本具備一定優勢。
投資建議： 藍光發展銷售業績突出、土儲結構不斷優化，併購合作拿地具備成本優勢；物業服務、醫療業務協同並進；完善激勵制度促進上下同心，高考核目標的設定彰顯公司業績信心。我們預計公司 2019-2021年 EPS 分別為 1.12、 1.51、 1.82 元人民幣，對應 PE 分別為 5.78、 4.29、3.57 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 行業銷售規模大幅下滑；按揭貸款利率大幅上行；房地產政策大幅收緊；房企資金成本大幅上行，棚改不達預期。
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