东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
蓝光发展(600466)
事件
蓝光发展发布 2019 年 3 季度报告： 2019 年前三季度， 公司实现营业收入 278.81 亿元，同比增长 95.27%；归母净利润 25.35 亿元，同比增长107.83%，基本每股收益 0.77 元/股。
点评
业绩增长超预期。 2019 年前三季度，公司实现营业收入 278.81 亿元，同比增长 95.27%；归母净利润 25.35 亿元，同比增长 107.83%。业绩持续超预期，高于此前业绩预增的增速 77%。业绩表现持续靓眼主要源于公司经营规模逐年扩大，房地产项目结转收入增加。结算毛利率 26.01%，同比下降 5.63 个百分点，但费用管控能力持续提升，期间费用率 9.10%，同比下降 5.47 个百分点；推动净利率达 9.29%，同比提升 0.23 个百分点。截至 2019 年 9 月末，公司预收账款达 605.37 亿元，同比增长 19.1%。公司此前发布股权激励计划，2018-2020 年扣非后归母净利润不低于 22、33、 50 亿元， 2018 年已顺利完成第一个行权条件， 我们预计公司大概率超额完成第二年的行权条件。
2019 年 1-9 月销售完成 1100 亿元目标的 65%。 公司 1-9 月完成销售金额 715.19 亿元，同比增长 6.61%；销售面积 784.26 万平米，同比增长30.53%；已完成全年 1100 亿元销售目标的 65%，预计 4 季度随着推盘规模持续提升，公司销售增速有望继续提升。公司 1-9 月累计新增项目36 个，总拿地建面 828 万平米， 公司在持续深耕成渝区域的同时，全国布局战略已初见成效。
杠杆水平持续可控。 2019 年 7 月，公司发行 2019 年度第一期中期票据，发行规模 9 亿元，发行利率 7.5%。截至 2019 年 9 月末，公司资产负债率 80.4%，同比下降 1.1 个百分点；净负债率 102.1%，同比下降 19.5个百分点，公司有效控制杠杆水平，融资成本具备一定优势。
投资建议： 蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势；物业服务、医疗业务协同并进；完善激励制度促进上下同心，高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.12、 1.51、 1.82 元人民币，对应 PE 分别为 5.78、 4.29、3.57 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。
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