中泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
安科生物(300009)
事件： 2019 年 10 月 24 日， 公司發佈 2019 年三季報。 2019 年前三季度公司實現營業收入 11.63 億元，同比增長 14.24%； 實現歸母淨利潤為 2.57 億元，同比增長 10.95%； 實現扣非歸母淨利潤為 2.48 億元，同比增長 11.83%。
生長激素逐步實現穩定增長，等待部分子公司四季度確認收入。 2019 年前三季度公司歸母淨利潤同比增長 10.95%，其中母公司實現收入 6.14 億元（12.49%+）， 歸母淨利潤 2.19 億元（22.15%+）。 其中第三季度合併報表實現營業收入 4.00 億元（2.27%+），歸母淨利潤 1.10 億元（8.12%+）；母公司實現營業收入 2.23 億元（7.28%+），淨利潤 9170 萬元（26.56%+）。母公司生物製品利潤回升至 20%以上，其中第三季度單季度回升至 25%以上， 我們認為主要是生長激素粉針復產後銷售逐步恢復，目前生物製品佔利潤比重達到85%左右。 其餘子公司我們預計貢獻較少，等待四季度中德美聯等逐步確認收入。
銷售費用率 40.41%、 基本穩定，研發投入繼續加大。 2019 年前三季度公司銷售費用率同比下降 1.4 個百分點有餘至 40.41%， 絕對額 4.70 億元（同比10.30%+）。管理費用 7514 萬元、 研發費用 7862 萬元，合併口徑佔收入比重達到 13.4%（同比提升 2 個百分點左右），其中研發費用同比增長 65.08%，公司在研項目曲妥珠單抗生物類似藥（臨床Ⅲ期）、長效生長激素（臨床Ⅲ期）、貝伐珠單抗生物類似藥（臨床Ⅲ期）等多個重磅在研產品投入較大。 經營性現金流淨額 1.34 億元， 環比增加 7000 萬元左右、 逐步好轉。 2019 年前三季度應收賬款及票據 4.26 億元、 佔收入比重 37%， 和 2018 年第三季度基本接近；存貨 1.34 億元， 佔資產比重 4%，同樣較為穩定。
盈利預測與投資建議： 考慮粉針 GMP 復產後逐步上量、上半年利潤較少， 我們小幅下調 2019-2021 年公司營業收入分別為 17.88、 21.81、 26.11 億元，同比增長 22.30%、 21.99%、 19.73%；歸母淨利潤分別為 3.49、 4.90 和 6.38億元，同比增長 32.75%、 40.22%、 30.19%，對應 EPS 為 0.33、 0.47、 0.61元。 公司核心產品生長激素粉針 2019 年恢復生產逐步上量，水針 9 月正式商業化有望 Q4 開始貢獻增量，在研品種陸續取得進展，維持“增持”評級。
風險提示： 主營產品市場競爭進一步加劇的風險，在研產品進度不及預期的風險，精準醫療產業化不及預期的風險，商譽減值風險。
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