作為滬深兩市並不多見的百元中醫藥股，片仔癀(600436.SH)的經營業績一直受到市場廣泛關注，10月24日，“國寶名藥”片仔癀終披露2019年三季報。
而或三季報表現並未完全達到市場期望，今日早盤，公司股價開盤低開，盤中下挫近5%後有所回升，截至午間收盤，股價下行4.42%，當前價格106.53元/股。
三季度單季業績環比提升
據悉，片仔癀擁有近500年曆史，其製作技藝被列入國家非物質文化遺產名錄，當前業務覆蓋醫藥工業和醫藥商業，其核心產品為片仔癀系列產品，主要包括片仔癀、片仔癀膠囊、複方片仔癀含片等片仔癀系列產品。除藥品銷售之外，公司業務已拓展至保健品、化妝品、牙膏、食品等領域。
財報顯示，公司前三季度實現營業收入43.42億元，同比增長21.07%；歸母淨利潤11.09億元，同比增長20.56%；三季度實現營業收入14.47億元，同比增長22.44%；歸母淨利潤3.63億元，同比增長19.87%。
整體而言，前三季度營收、歸母淨利指標增速與半年報趨平，利潤增速略慢於收入增速，但環比來看，三季度單季營收、歸母淨利指標較二季度有所提升。
本報期利潤增速慢於收入增速或主要受到銷售費用和研發費用影響，研發費用增加主要是母公司貢獻，本期增長88.58%，達到8621.13萬元；而銷售費用母公司三季度同比只增加989萬，合併報表同比增加4093萬。剔除母公司銷售費用，合併報表銷售費用同比大幅增長，招商證券對此估計是化妝品和牙膏終端的營銷費用大幅增加。
從十年期來看，利潤增速、收入增速基本是相符的，近十年來片仔癀營業收入從2008年的6.50億元增長至2018年的47.66億元，複合增長率達到22.1%。同期公司歸母淨利潤由1.41億元增長至11.43億元，2008-2018年複合增長率高達23.3%。
經營性現金流量淨額方面，從上年同期的1.1億元增加為本期11.24億，增長突出，同比大幅增長920.21%，而2018年基數低於往期水平原因是公司將3.6億的定期存款列入了經營性現金流出，導致經營性現金流量淨額較少。
毛利率方面，本報告期基本與中報期趨於一致，綜合銷售毛利率為44.76%。事實上，公司整體毛利率從2008年以來呈現先升後降的趨勢，2008-2013年毛利率由37.2%提升至54.6%，後從2013年的54.6%下降至2018年42.42%。
2019年上半年日化業務不斷髮展，比重持續增長，日用品和化妝品的毛利率達到73.4%，對公司整體毛利率的提升起到助力，2019年中報期綜合銷售毛利率為44.86%。
細分領域市場仍可期
片仔癀系列作為肝病用藥，市場空間巨大。一方面，據中國疾病預防控制中心的統計數字，目前我國有超過9000萬乙肝病毒攜帶者，其中近3000萬是慢性乙肝患者，超過700萬丙肝感染者,片仔癀所適用的急慢性病毒性肝炎人群數量龐大；另一方面，片仔癀目前正逐漸改變人們僅停留在片仔癀用於治病的認識，其還擁有作為長期服用改善健康狀況保健品的市場。
化妝品業務方面，片仔癀現有產品主要有兩大版塊：一是以皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜為主的皇后及日化產品，該類產品定位於大眾綜合護膚市場，主要功效為潤膚、護膚、養顏；二是以片仔癀雪融霜為主的特色功效護膚品，該品類產品主要功效為差異化美白、調理提亮肌膚，差異化美白產品在國內處於領先地位。
從業績表現來看，片仔癀化妝品業務從2018年開始高速增長，2018、2019年上半年收入分別達到2.74、2.41億元，分別同比增長達到57.0%、76.8%，淨利潤也大幅增長，對公司的利潤貢獻越來越大。
得益於片仔癀體驗館對品牌影響力的提升，日化系列快速增長，目前全國體驗館數量接近200家，收入貢獻接近30%。而與此同時，公司在2019年片仔癀化妝品全國經銷商總經理工作會上，還表示2019年下半年將通過推動各項發展戰略落地，完成1000家片仔癀化妝品體驗店全國佈局，通過全網式媒體廣告和深化體驗式營銷，尋求彎道超車的機會，把片仔癀化妝品打造成為大健康國妝品牌。
當前，國妝品牌已佔據化妝品市場的“半壁江山”，據騰訊5月發佈的2019年《國貨美妝洞察報告》顯示，從市場份額來看，國妝品牌已佔56%的市場份額;從消費者購買意願來看，42%的消費者更願意選擇國貨美妝品牌，九成消費者表示未來會再次購買國貨美妝。
而從整體化妝品消費規模上看，我國已是世界第二大化妝品消費國，據2012-2019年一季度全國化妝品零售總額統計情況來看，每年實現穩定增長，2012-2018的7年，我國全國化妝品零售總額近翻倍。此外，從社零數據來看，2019年9月份，化妝品更可謂是一枝獨秀，以13.4%的增速摘下增速桂冠。
日化牙膏方面，根據中國口腔清潔護理用品工業協會的數據，2013-2018年增速保持在5-10%區間，若考慮小微型企業，2018行業主營收入規模達到250億元左右，預計後續仍有望保持穩健的增長，從產品功效的結構變化看：美白、中草藥、防齲等排名靠前。
此外，2018年中草藥品類牙膏在逐年上漲的趨勢下，首次超過了美白品類的牙膏，佔比25%位列第一，顯示出中草藥牙膏強勁的增長勢頭。
總體來說，得益於公司對老字號品牌的持續宣傳、體驗館佈局的逐步拓展，化妝品、牙膏等日化產品的銷量保持快速增長可期，有望延續高速增長的態勢，成為公司未來繼片仔癀為核心的傳統中藥外，又一個帶動公司發展的新增長支柱。
結語
片仔癀產品為國家“雙絕密”配方，社會認可度高且具備資源稀缺屬性，公司發展可以說擁有天然寬闊“護城河”。但值得注意的是，在主營業務保持穩健增長的同時，片仔癀投資“滑鐵盧”頻出，除今年三季度因業績不達預期與華潤醫藥分手外，早前投資多次不盡如人意，還需注意防範因投資損益引起的業績浮動風險。
此外，日化行業的規模雖呈上行，但目前不少上市的中藥企業都紛紛瞄準了這一領域，例如說雲南白藥做成了全國第二大牙膏廠、面膜廣告地毯式轟炸，馬應龍開始做眼霜了，濟川藥業也要開始做牙膏…各大名企都要分一杯羹，未來市場競爭或更激烈。
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