興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
華電國際(600027)
事件：10月24日，公司發佈2019年三季報，2019年前三季度公司實現營收674.57億元，同比+3.68%，歸母淨利潤25.13億元，同比+59.97%；2019Q3公司實現營收233.16億元，同比+0.79%，歸母淨利潤15.69億元，同比+47.59%（均採用重述後數據）。對此我們點評如下：
新增機組投產推動上網電量同比+2.14%，上網電價回升1.99%。從售電量來看，2019年前三季度累計上網電量1,480.18億千瓦時，同比+2.14%（+31.01億千瓦時）。上網電量增長主要是新投產機組及部分地區供需趨勢向好帶來：1）18年12月28日華電蕪湖投產二期三號百萬千瓦超超臨界燃煤發電機組，今年前三季度上網電量70.53億千瓦時，同比+21.7億千瓦時；2）19年1月底新投產清潔能源機組36.11萬千瓦；3）華電湖北火電裝機容量由18年底590.64萬千瓦提升至19H1的657.40萬千瓦，上網電量同比+46.39億千瓦時（裝機容量提升疊加湖北火電供需轉好）。而公司部分火電機組上網電量受外來電影響大幅下滑，如公司山東地區火電機組前三季度上網電量合計546.71億千瓦時，同比-10.75%（65.82億千瓦時）。從電價來看，19年前三季度平均上網結算電價為413.59元/兆瓦時，同比+1.99%。市場化交易比例為51.70%，同比+12.31pct。
煤價下行疊加費用率下降，業績實現大幅增長，2019年1-9月，秦皇島港動力末煤（Q5500）平倉價均價598元/噸，同比-8.33%，同期公司銷售毛利率13.60%，同比回升0.97pct。公司前三季度管理費用率1.66%，同比-0.50pct，財務費用率5.79%，同比-0.46pct。煤價下行疊加費用率下降，業績大幅增長59.97%。
中長期煤價趨勢向下，公司業績有望持續改善。中長期來看，煤價與房地產投資完成額累計同比正相關，而在“房住不炒”疊加地產融資監管收緊背景下預計煤價趨勢向下；同時煤炭產能向優質產地集中，煤炭開採行業固定資產投資完成額增速回升到09年底水平（1-9月累計增速26.1%），產能向優質產地集中趨勢下煤價存在下行壓力。
投資建議：給予“審慎增持”評級。國內火電龍頭，發電資產主要處於電力、熱力負荷中心或煤炭資源豐富地區，煤價趨勢下行背景下預計公司業績將持續改善。我們預計公司19-21年歸母淨利潤31.49億，42.55億，46.87億元，同比增速分別為86%、35%、10%，當前股價對應19年-21年PE為11.5倍，8.5倍、7.7倍，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。
風險提示：電價下調風險，利用小時下降風險，煤炭價格波動風險。
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