國信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
三鋼閩光(002110)
高成本消化期，盈利下降
2019年三季度，受到鐵礦石價格大幅上漲的不利影響，消化高價鐵礦石的過程使公司營業成本增幅遠大於收入增幅，盈利水平再度收斂。前三季度，公司實現營業收入318.20億元，同比增長18.62%；歸屬於上市公司股東的淨利潤28.25億元，同比下降45.45%。三季度單季，公司實現歸母淨利潤6.52億元，環比下降46.13%，同比下降66.47%。相對於已披露三季報業績預告的南方長材企業柳鋼股份和韶鋼松山三季度單季歸母淨利潤預計環比下降60.2%-93.6%和下降54.7%-59.6%，公司盈利環比下降幅度相對較小。
區位優勢明顯，鋼價更具韌性
公司所處福建省建材消費旺盛，鋼材價格相對北方各地較高。以三季度單季為例，福州地區20mm螺紋鋼均價為3959.39元/噸，較北京、上海地區均價分別高202.73元/噸、148.64元/噸，較廣州地區均價低152.88元/噸。展望四季度，因為南北氣溫差異，南方可施工時間遠長於北方，福建地區建材消費的韌性表現將更加明顯。對比去年四季度，北京、上海、福州、廣州地區螺紋鋼均價環比分別下降4.1%、下降2.4%、上漲4.0%、上漲1.1%。
鐵礦石價格影響逐步消化
今年，受到巴西淡水河谷潰壩事故等因素影響，鐵礦石價格一路攀升，到7月末達到頂峰。考慮到公司鐵礦石庫存週期為24-30天，對財務數據的影響通常滯後約一個月，則三季報對應6-8月連雲港PB粉均價為812.79元/噸，較3-5月均價上漲147.29元/噸。當前，鐵礦石價格逐步回落，截至10月22日，連雲港PB粉價格降至680元/噸，對於公司成本的影響已逐步減弱。
風險提示：鋼材消費大幅下行。
投資建議：維持“增持”評級
考慮到公司屬於區域龍頭，產品享有市場溢價，且成本管控優勢突出，在未來行業整體盈利情況或有所下滑的背景下，預計公司2019-2021年收入405/408/415億元，同比增速11.8/0.7/1.7%，歸母淨利潤39.1/44.5/49.1億元，同比增速-39.9/13.8/10.4%；攤薄EPS為1.59/1.81/2.00元。公司分紅穩健，估值存在修復空間，維持“增持”評級
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