国信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
三钢闽光(002110)
高成本消化期，盈利下降
2019年三季度，受到铁矿石价格大幅上涨的不利影响，消化高价铁矿石的过程使公司营业成本增幅远大于收入增幅，盈利水平再度收敛。前三季度，公司实现营业收入318.20亿元，同比增长18.62%；归属于上市公司股东的净利润28.25亿元，同比下降45.45%。三季度单季，公司实现归母净利润6.52亿元，环比下降46.13%，同比下降66.47%。相对于已披露三季报业绩预告的南方长材企业柳钢股份和韶钢松山三季度单季归母净利润预计环比下降60.2%-93.6%和下降54.7%-59.6%，公司盈利环比下降幅度相对较小。
区位优势明显，钢价更具韧性
公司所处福建省建材消费旺盛，钢材价格相对北方各地较高。以三季度单季为例，福州地区20mm螺纹钢均价为3959.39元/吨，较北京、上海地区均价分别高202.73元/吨、148.64元/吨，较广州地区均价低152.88元/吨。展望四季度，因为南北气温差异，南方可施工时间远长于北方，福建地区建材消费的韧性表现将更加明显。对比去年四季度，北京、上海、福州、广州地区螺纹钢均价环比分别下降4.1%、下降2.4%、上涨4.0%、上涨1.1%。
铁矿石价格影响逐步消化
今年，受到巴西淡水河谷溃坝事故等因素影响，铁矿石价格一路攀升，到7月末达到顶峰。考虑到公司铁矿石库存周期为24-30天，对财务数据的影响通常滞后约一个月，则三季报对应6-8月连云港PB粉均价为812.79元/吨，较3-5月均价上涨147.29元/吨。当前，铁矿石价格逐步回落，截至10月22日，连云港PB粉价格降至680元/吨，对于公司成本的影响已逐步减弱。
风险提示：钢材消费大幅下行。
投资建议：维持“增持”评级
考虑到公司属于区域龙头，产品享有市场溢价，且成本管控优势突出，在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下，预计公司2019-2021年收入405/408/415亿元，同比增速11.8/0.7/1.7%，归母净利润39.1/44.5/49.1亿元，同比增速-39.9/13.8/10.4%；摊薄EPS为1.59/1.81/2.00元。公司分红稳健，估值存在修复空间，维持“增持”评级
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