東莞證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
啟明星辰(002439)
前三季度營收保持快增。 根據公告，公司2019年前三季度實現營業收入15.83億元，同比增長21.57%，增速同比提升了10.82個百分點。 分季度來看，公司Q1、 Q2、 Q3營業收入分別同比增長18.64%、 19.46%和24.77%，增速分別較去年同期提升了16.60、 8.32和9.20個百分點。利潤端方面，去年同期由於確認參股公司恆安嘉新的投資收益導致基數較高，公司今年前三季度歸母淨利潤同比下滑17.93%。剔除非經常性損益影響，公司今年前三季度扣非後歸母淨利潤達到0.78億元，同比大幅增長239.18%。
前三季度毛利率同比基本持平，期間費用管控成效顯著。 公司2019年前三季度銷售毛利率為63.33%，與去年同期基本持平（ 63.53%）。期間費用方面，公司2019年前三季度期間費用率為63.57%，同比下降了4.40個百分點。具體來看，銷售費用率、管理費用率分別為27.63%和34.98%，分別同比下降了1.78和3.87個百分點，費用控制能力有所增強。財務費用率則同比提升了1.25個百分點至0.96%，主要系報告期內新增發行可轉換公司債券確認的利息支出所致。
網安需求進一步打開，公司後續成長可期。 國家2019年以來密集出臺關於網安領域的政策文件，包括等保2.0相關標準、《國家網絡安全產業發展規劃》、《關於促進網絡安全產業發展的指導意見（徵求意見稿）》等，進一步凸顯國家對網安領域的重視。其中，等保2.0擴大了保護對象的範圍，對技術標準提出了新的要求，有望帶來超過百億的增量市場。同時，國內雲計算、工業互聯網、物聯網等新業態的發展進入快速路，其安全需求將持續爆發，進一步打開行業未來增長的天花板。據信通院預測， 2019年我國網絡安全市場規模將達到631.29億元，同比增長23.56%，增速同比提升4.36個百分點。公司作為行業領軍企業，除了在IDS/IPS、 UTM等傳統網安細分領域保持市佔率第一的優勢以外，還積極卡位智慧城市安全運營、工業互聯網安全、雲安全等業務，後續發展潛力巨大。
投資建議：首次覆蓋，給予謹慎推薦評級。 在政策刺激以及新業態安全需求爆發的共同驅動之下，網安市場的景氣度有望進一步抬升。公司深耕行業多年，一方面在多個網安細分領域保持領先的優勢，另一方面亦積極培育安全運營、雲安全等業務，長期增長動力充足。 預計公司2019-2020每股收益為0.75元和1.00元，對應PE為45.52倍和33.89倍。
風險提示： 技術推進不及預期；政策落地不及預期；行業競爭加劇等
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