东莞证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
启明星辰(002439)
前三季度营收保持快增。 根据公告，公司2019年前三季度实现营业收入15.83亿元，同比增长21.57%，增速同比提升了10.82个百分点。 分季度来看，公司Q1、 Q2、 Q3营业收入分别同比增长18.64%、 19.46%和24.77%，增速分别较去年同期提升了16.60、 8.32和9.20个百分点。利润端方面，去年同期由于确认参股公司恒安嘉新的投资收益导致基数较高，公司今年前三季度归母净利润同比下滑17.93%。剔除非经常性损益影响，公司今年前三季度扣非后归母净利润达到0.78亿元，同比大幅增长239.18%。
前三季度毛利率同比基本持平，期间费用管控成效显著。 公司2019年前三季度销售毛利率为63.33%，与去年同期基本持平（ 63.53%）。期间费用方面，公司2019年前三季度期间费用率为63.57%，同比下降了4.40个百分点。具体来看，销售费用率、管理费用率分别为27.63%和34.98%，分别同比下降了1.78和3.87个百分点，费用控制能力有所增强。财务费用率则同比提升了1.25个百分点至0.96%，主要系报告期内新增发行可转换公司债券确认的利息支出所致。
网安需求进一步打开，公司后续成长可期。 国家2019年以来密集出台关于网安领域的政策文件，包括等保2.0相关标准、《国家网络安全产业发展规划》、《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》等，进一步凸显国家对网安领域的重视。其中，等保2.0扩大了保护对象的范围，对技术标准提出了新的要求，有望带来超过百亿的增量市场。同时，国内云计算、工业互联网、物联网等新业态的发展进入快速路，其安全需求将持续爆发，进一步打开行业未来增长的天花板。据信通院预测， 2019年我国网络安全市场规模将达到631.29亿元，同比增长23.56%，增速同比提升4.36个百分点。公司作为行业领军企业，除了在IDS/IPS、 UTM等传统网安细分领域保持市占率第一的优势以外，还积极卡位智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全等业务，后续发展潜力巨大。
投资建议：首次覆盖，给予谨慎推荐评级。 在政策刺激以及新业态安全需求爆发的共同驱动之下，网安市场的景气度有望进一步抬升。公司深耕行业多年，一方面在多个网安细分领域保持领先的优势，另一方面亦积极培育安全运营、云安全等业务，长期增长动力充足。 预计公司2019-2020每股收益为0.75元和1.00元，对应PE为45.52倍和33.89倍。
风险提示： 技术推进不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧等
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