國信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
拓普集團(601689)
多重因素影響，前三季度盈利-45%
前三季實現營收37.66億元（-15.50%），實現歸母淨利3.37億元（-45.33%）。Q3實現營收13.28億元（-3.90%），實現歸母淨利1.27億元（-29.73%），降幅進一步縮窄，系下游吉利、通用、特斯拉和沃爾沃等客戶銷量回暖所致。前三季度受下游總體需求下滑、折舊攤銷增加和投資收益下滑（-56%）多重因素影響，公司利潤下滑較多，業績承壓。
折舊增加，毛利率承壓
公司前三季度毛利率為26.15%，同比下降1.81pct，淨利率為8.96%，同比下降4.89pct。報告期內產能利用率下降，同時折舊攤銷增加（固定資產由報告初期28億增加至36億）等因素拉低公司毛利率。單三季度毛利率為26.37%，同比下降1.55pct，淨利率為9.55%，同比下降3.50pct，降幅略有縮窄。前三季度三費率為15.43%，同比上升2.55pct，其中銷售費用率為5.13%，同比增加0.46pct，管理費用率為10.42%，同比增加2.23pct，主要系廠房折舊攤銷增加所致，財務費用率為-0.12%，同比下降0.14pct，系匯率波動導致匯兌收益增加所致。
產品持續豐富，受益特斯拉上海工廠投產
1）依託主業，橫向拓展：底盤業務通過高強度鋼和輕合金核心工藝，開發輕量化產品；汽車電子業務，在電子真空泵和IBS的基礎上積極拓展汽車電子產品。新產品拓展保障公司長期發展。2）特斯拉核心供應商之一，受益特斯拉快速國產化：特斯拉上海工廠一期已於9月11日竣工，提前進入試生產狀態，目前已下線四臺樣車。上海工廠長期規劃年產50萬輛，未來還將生產ModelY車型，公司綁定優質客戶，有望持續受益。
依託輕量化、電子化，受益於特斯拉國產，維持“增持”評級
受客戶銷量下滑、折舊攤銷增加和投資收益下滑所致，業績短期承壓，中長期看新產品、新項目的釋放，有望支撐公司成長，我們預計19/20/21年EPS分別為0.48/0.58/0.68元，維持前期預測，目前股價對應動態市盈率分別是22.6/18.6/16.0x，維持“增持”評級。
風險提示：吉利銷量大幅下滑，特斯拉項目國產進度低於預期。
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