預期落空，浙江龍盛繼續“不務正業”

營收同比增長5.25%，扣非淨利潤同比增長13.12%，染料龍頭浙江龍盛（600352.SH) 的半年報業績讓很多投資者的期待落了空。

受到今年3月響水事故的影響，江蘇天嘉宜化工的1.7萬噸間苯二胺產能徹底退出市場，市場僅剩浙江龍盛這一絕對龍頭坐擁6.5萬噸間苯二胺產能，佔據壟斷優勢。

出於這一判斷，不少券商研究機構都一致看好浙江龍盛，認為事故將造成染料和染料中間體的價格上漲，作為國內最大的染料龍頭，浙江龍盛將從中受益。中信建投4月初的研報表示，浙江龍盛2019年的業績仍將大幅增長。

但預期的量價齊升局面並沒有出現。隨著下游需求的放緩，染料行業的景氣度急轉直下，行業的逆週期似乎已經到來。半年報數據顯示，浙江龍盛與其競爭對手閏土股份（002440.SZ）、吉華集團(603980.SH)的染料銷量集體受挫。

價升量跌，預期落空，浙江龍盛又繼續了他的“不務正業”之路。

價升量跌

響水事故發生至今，無論是染料還是中間體都走出了不錯的市場行情。

天嘉宜化工的1.7萬噸間苯二胺產能徹底退出市場之後，間苯二胺的價格在短時間內一飛沖天。截至2019年4月4日，短短十來天，其價格已由爆炸前約4.5萬/噸上漲至15萬/噸，漲幅超過200%。

今年4月17日，因難以承受染化料價格大幅上漲的巨大沖擊，紹興市柯橋區印染工業協會發出倡議書呼籲共同抵制上游企業“不正常”上漲的行為，引發各界高度關注。

半年報數據顯示，浙江龍盛在報告期內的染料均價5.29萬元/噸，同比上升19.4%；中間體產品（包括間苯二胺）均價4.26萬元/噸，同比上漲36.3%。諮詢機構卓創的統計顯示，上半年分散染料、活性染料均價約為42.2/30.6元/公斤，同比增長19.3%、13.3%。

但另一方面，下游需求的萎縮已經開始影響到染料企業的銷售業績。

根據半年報數據，浙江龍盛的產品銷售量已經出現了明顯下滑，其中染料共計銷量10.13萬噸，同比下降12.4%；中間體產品銷量5.58萬噸，同比下降4.6%。

價升量跌的情況下，浙江龍盛的營收同比僅增長了5.25%，扣非淨利潤同比僅增長了13.12%。預期中的“業績大幅增長”並沒有出現。

行業內排名第二的閏土股份也不例外。雖然染料價格高度景氣，但其營業收入卻同比下滑了4.16%。淨利潤同比增長了17.19%，兩者出現了明顯的背離。

對此，閏土股份與行業排名第三的吉華集團均在半年報中指出，隨著中美貿易戰持續升級，下游紡織服裝和印染企業信心不足，市場需求出現放緩。

逆週期或到來

染料行業一直都有著較強的週期性，行業內企業也難以避免營收和淨利潤的大幅波動。

從歷史業績來看，龍盛的週期低點出現在2015和2016年，這兩年其營收和扣非淨利潤雙雙下降。直到2018年整個染料行業在環保、安全方面持續加大整治，部分小企業已徹底退出行業，染料供應緊張狀態更加嚴峻，價格維持高位運行，浙江龍盛的業績表現也再一次創出新高。其業績表現與整個染料行業的景氣度高度相關。

而隨著市場需求的不斷放緩和萎縮，染料市場的供求關係將發生變化，行業的逆週期或將到來。

上半年染料行業的供給實際上是被不正常的外力因素壓縮的。

首先，環保的高壓依然存在。在今年4月的危化品安全生產檢查中，浙江龍盛的全資子公司——浙江鴻盛化工被浙江省安全生產委員會要求對安全隱患進行整改。吉華集團的全資子公司江蘇吉華化工也受到響水事故影響無法正常生產。閏土股份在江蘇的三家子公司直到9月中旬仍然在排查整改，還未恢復生產。

此外，浙江龍盛和閏土股份兩家企業都因為政府規劃原因，於今年2月初關停了道墟廠區，搬遷至杭州灣上虞經濟技術開發區。這造成兩家企業的染料產量大幅下滑，其中龍盛上半年國內染料產量下滑28.27%，而閏土股份的整體搬遷首期8萬噸項目於2019年6月才開始試生產。

這些造成供給收縮的因素都很難持續。隨著供給的逐漸增加，染料市場的供求格局或將重塑。從“價升量跌”到“量價齊跌”，染料行業的逆週期或將到來。至少從三家染料巨頭即將新恢復的產能來看，染料產品目前的高價面臨著不小的挑戰。

繼續“不務正業”

或許正是因為化工行業的週期性太強，“成敗不由人”，浙江龍盛在副業上投入了不小的精力。浙江龍盛涉足房地產業務和投資業務，形成了多元化的佈局。

目前，龍盛房地產業務的總資產高達264.68億元，占上市公司總資產的比重達到49.37%（不考慮分部間抵消）；總負債215.21億元，佔比達到72.91%。不過，房地產業務目前仍未對業績有像樣的貢獻。2019上半年，房地產業務營收僅為6858.88萬元，不足總營收的0.7%。

浙江龍盛旗下擁有上海龍盛置地與上海晟諾置業兩大子公司，財報數據顯示，上半年兩家公司分別虧損1872.8萬元、310.17萬元。

但即便如此，龍盛仍然加碼了對房地產的投資。今年8月開始，浙江龍盛通過集中競價交易累計買入臥龍地產(600173.SH )約3505.6萬股股票，佔臥龍地產總股本的5%，構成了舉牌。此外，浙江龍盛計劃在未來12個月內以自有資金增持臥龍地產股份不低於3%，不超過5%（含5%）。

據媒體公開報道，浙江龍盛相關人士曾表示，臥龍地產是本地企業，知根知底，公司目前股價估值較低，本次純屬財務投資，暫時沒有其他考慮。

不過，市場對於浙江龍盛在主業之外的佈局似乎並不感冒。隨著其業績預期的不斷修正，其股價自4月中旬的高點26.41元已下跌接近一半。浙江龍盛在3-4月之間的股價漲幅超過1倍，總市值接近700億元，但隨後的走勢就在不斷的震盪下跌中。目前其總市值在450億左右。

過去幾年，龍盛的房地產業務一直處於投資階段。龍盛2018年報顯示，其最早開發的位於上海的黃山路項目有望在 2019年實現交房並確認收入。或許地產業務能夠一定程度彌補浙江龍盛在主業上的失意，重新贏得資本市場的青睞。