公司發佈三季報，1-9月實現收入205.96億元，同比增長8.43%;實現淨利潤11.09億元，同比增長4.11%;扣非後淨利潤8.66億元，同比增長865.79%;其中第三季度單季度實現收入92.36億元，同比增長14.03%;實現淨利潤12.65億元，同比增長108.61%;扣非後淨利潤12.19億元，同比增長276.84%，靠近前期預告區間上限。
透過價格份額看公司本質，內核增強驅動利潤創新高：從短期驅動力來看，三季度重點是大客戶和國內重要客戶的量價齊升。今年大客戶新品後蓋變化明顯，採用磨砂質感的一體玻璃，價值量預計有較明顯提升。同時，公司在技術、工藝和交付上全面領先競爭對手，使得公司三季度淨利潤大超預期，單季度淨利潤再創歷史新高。迴歸競爭力本質來看，對於公司而言，規模效應至關重要，公司經過過去兩年多高強度的長週期戰略資本支出後，在土地儲備、生產配套設施、設備自動化等方面，構建了全面領先的競爭門檻，進一步拉開了與競爭對手的差距，例如，公司三季度單季度收入創歷史新高，但公司人工成本較此前還有較為明顯下降，表明自動化水平提升明顯，使得在大客戶和國內重要客
戶的份額、交付等方面獲得全方位優勢，又進一步促進收入增長，並提高利潤率水平，公司三季度單季度毛利率較上年同期大增9.34pct，就是公司競爭力提升後，報表端的典型體現。從這點來看，公司在經歷前期大規模投入後，逐步進入收穫期，前期高資本支出逐步轉換為公司核心競爭力，由此驅動的景氣週期有望更強勁，更持久。
大客戶四季度延續強勢，外觀創新帶來新機遇：大客戶存在較為明顯的外觀創新週期，自17年啟動雙玻璃方案後，公司17年業績迎來大幅增長，18年基本沒變化，疊加量不足，拖累業績，預計19年下半年新機後蓋工藝有所變化，ASP提升較為明顯，有望推動公司業績持續提升。展望四季度，今年大客戶新品定價友好，預計四季度新品出貨仍將維持較好水平，明年上半年有望推出一款新品，公司憑藉強大內核，有望獲得很好份額，儘量降低利潤的季節波動幅度。中期來看，2020年各大品牌5G手機都將推出，而大客戶現有外觀ID設計已歷經三年，或將迎來較大變化，有望迎來較大業績彈性，延續業績釋放週期。
投資建議：安卓陣營盈利能力提升與大客戶外觀創新共啟新週期，三季度業績再創歷史新高，我們預計公司2019-21年淨利潤為18/26/33億元，同比增速為180%/46%/27%，對應EPS為0.45/0.66/0.85元，“增持”評級。
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