華西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
旺能環境(002034)
事件概述
公司發佈2019年第三季度業績報告：報告期內公司實現營業收入8.59億元，較上年同期增長40.06%；營業成本為3.93億元，較上年同期40.06%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.11億元，同比上期上升39.19%，基本每股收益0.75元，同比上期增長38.89%。
分析判斷
經營模式穩定，項目密集投產促進業績快速增長
2019年前三季度，公司新投運項目包括攀枝花旺能（800噸/日）、河池旺能（600噸/日）、南太湖四期（750噸/日），同時，根據公司公告，2019年6月許昌旺能（2250噸/日）轉入試運營，預計垃圾日處理能力較2018年末增加4400噸，公司日處理能力增至1.64萬噸。此外，公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程項目持續推進，後續項目持續落地將會進一步擴充公司處理能力。上半年，公司完成垃圾入庫量203萬噸，實現發電量6.47億度，創公司年度運營新高。公司項目經營模式包括BOT、BOO、PPP、以及垃圾中轉站四種模式，特許經營期限較長，為公司提供穩定的收入來源，近三年來，公司經營活動現金流量淨額均保持在較高水平，2019年前三季度，公司實現經營活動現金流量淨額4.30億元，同比增長42.07%。
規模優勢貢獻高毛利率，業務延伸或提供新增長點
作為我國固廢處理龍頭企業之一，公司具有顯著規模優勢，近兩年來銷售毛利率均在50%以上，2019年前三季度，公司實現毛利率54.22%，同比提高2.09個百分點。近年來，由於浙江省生活垃圾末端處理設施超負荷運行，浙江省垃圾處理設施建設投資不斷增加，受此利好因素影響，公司業績快速增長。與此同時，公司採取“以點帶面”的營銷模式，形成以浙江為中心，覆蓋山東、河北、四川、貴州等區域的市場格局。目前，公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、廣東、廣西等多省份投資、建設垃圾焚燒發電項目。隨著公司經營範圍進一步擴大，未來或將促進公司簽單數量的不斷增加。
基建加碼疊加政策支持，固廢處理市場空間廣闊
2019年8月，根據“十三五”中期評估結果，浙江省發改委、省建設廳發佈《關於調整浙江省城鎮生活垃圾無害化處理設施建設“十三五”規劃、浙江省城鎮汙水處理設施建設“十三五”規劃的通知》，將“十三五”期間生活垃圾無害化處理設施建設計劃投資額由174.8億元提升至391.8億元，新建處理設施投資額由86.2億元提升為290.6億元；同時，垃圾焚燒作為主要的垃圾處理方式之一，垃圾焚燒比重逐年增大，《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》指出，到2020年底，設市城市生活垃圾焚燒處理能力佔無害化處理能力的50%以上，其中東部地區達到60%以上。由於政策加碼以及“十三五”進入最後衝刺階段，預計公司業績有較大增長空間。
投資建議
作為我國固廢處理領軍企業，公司在建項目儲備豐富獲單能力較強，在國內具備顯著的規模優勢。浙江省加碼垃圾處理設施建設及國內大力發展循環經濟、提高垃圾資源化利用率背景下，預計公司未來業績將快速增長。由此我們預計公司2019-2021年營業收入分別為1129.24/1468.02/1879.06百萬元，EPS分別為0.96/1.19/1.45元，當前股價對應PE為18/15/12倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
1）在建項目進度不及預期；2）未來新項目簽署進展不及預期；3）垃圾焚燒發電上網電價下降。
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