國金證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
博實股份(002698)
投資邏輯
石化後段自動化龍頭，高溫機器人、環保裝備打開新成長空間。公司是我國石化後段粉粒料處理自動化裝備龍頭，推出高溫作業機器人、廢酸再生環保裝備等戰略新品，打開新增長空間。2017年隨下游復甦，公司業績重回高增長，2019H1營收6.92億元（同比增長70%），歸母淨利1.66億元（同比增長104%）。2019H1毛利率45%，淨利率25%。另外公司2019年三季報業績預告高增長，歸母淨利預計同比增長80%-100%。
粉粒料成套裝備：石化領域市場23億元/年，其他潛在下游超20億元/年。公司成套智能裝備在石化行業主要應用於合成樹脂/橡膠的粉粒料處理，我們通過乙烯裝置新增產能情況預測未來3年成套裝備+產品服務市場空間23億元/年（其中增量市場12億元/年，存量改造11億元/年），另外公司積極拓展食飲/光伏/建材等下游保守潛在市場超20億元/年。
高溫爐前機器人、環保裝備、智能移載設備等新產品陸續貢獻收入。公司與國內巨頭客戶合作研發的高溫爐前機器人是市場剛需，打破了日本壟斷，率先在電石爐領域放量銷售。我們測算各領域冶煉爐前機器人市場空間合計達92億元，公司是國內龍頭，將充分享受市場紅利；公司通過收購進入廢酸再生環保裝備領域，國內市場規模26.7億元，在手訂單近6億元；2018年中國AGV銷量增長119%，國產企業佔據主導。公司自動裝車機產品2019上半年新籤合同已超2018年全年，經營勢頭持續看好。
高預收/存貨反映飽滿訂單，指引公司2019-2021年業績高增長。公司業務模式為項目制，付款模式為“3331”或“361”，存在訂單—預收—存貨—收入的1-2年傳導邏輯，預收/存貨增加是未來1-2年收入增加的保障。2019年H1公司預收/存貨達到12.1/12.5億元，對應超20億元飽滿訂單，指引2019-2021年業績高增長。
投資建議
基於公司高額預收、存貨及飽滿訂單，我們預計公司2019-2021年收入分別為14.8/20.8/27.8億元，分別同比增長62%/41%/34%；歸母淨利潤分別為3.2/4.5/6億元，分別同比增長74%/41%/34%；對應EPS分別為0.31/0.44/0.58元，對應2019-2021市盈率32X/23X/17X，結合行業估值，給予2020年28倍PE，合理市值126億元，6-12個月目標價12元，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示
下游石化週期波動，需求不確定性高；項目訂單執行不達預期；新品開拓不達預期；高存貨減值風險；高應收賬款減值風險
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