生豬養殖行業進入“三高”時代

生豬養殖行業進入“三高”時代

非洲豬瘟背景下，生豬養殖行業已經進入“三高”時代，即高壁壘、高投入、高回報的時代。在防疫、管理和資金方面領先的企業，將享受未來3~5年的高豬價紅利期。

非洲豬瘟提高了生豬養殖行業防疫、管理和資金的壁壘，進一步加速了生豬養殖行業集中度提升進程。非洲豬瘟使得過去中國生豬養殖行業管理落後、生物安全等級較低的問題得到了充分暴露，豬場要在非洲豬瘟中存活下來，必須對諸多方面進行升級：豬場需要制定完善的防疫體系，更重要的是要對操作人員進行思想及操作培訓，監督每個防疫環節落實情況，確保各項措施落實到位，這一點對於豬場管理上提出了巨大的挑戰，大大提高了豬場的管理壁壘。

非洲豬瘟背景下，為提升豬場安全防疫等級對硬件設施進行升級需要大量資金投入。例如建設洗消站、中轉站、加配專用運輸車、空氣過濾系統等都需要大量的資金投入，這都對豬場的資金實力提出了較高要求。以上市公司為例，溫氏股份預計非洲豬瘟背景下因為防疫升級導致的商品豬完全成本上升約0.5 元/斤。如果考慮到豬場發生疫情後受到的經濟損失及後續復產所需的資金，則豬場整體的資金投入將進一步增加。

由於行業壁壘的大幅提升，豬價預計會在較長時間內維持高位，優秀企業將迎接高回報時代。在過去2 輪豬週期中溫氏股份的生豬頭均盈利為233 元和378元，牧原股份為 269元和 355 元。未來 3-5 年中國生豬養殖行業供給短缺狀態難以改變，豬價將持續高位，以上市公司為代表的頭部企業將迎來高回報時代。以溫氏、牧原為例，假設未來 5 年公司生豬完全成本跟現在相當，即溫氏13.2 元/公斤，牧原12.6 元/公斤，在生豬均價 17 元/公斤的假設下，溫氏、牧原的生豬頭均盈利將達到456元和484 元，相較上一輪豬週期大幅提升。

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牧原股份

1、成本控制良好，業績環比好轉略超預期。

公司 2019Q1 虧損5.4 億，Q2 伴隨豬價反轉，單季度實現扭虧。拆分Q2 成本如下：商品豬：銷售均價14.4 元/公斤，完全成本13.5 元/公斤，出欄 230 萬頭，對應淨利潤2.1 億元；外售仔豬：銷售均價48 元/公斤，完全成本22 元/公斤，出欄 45 萬頭，對應淨利潤為1.8 億元。從Q2單季度表現來看，業績表現略超預期，公司成本管控仍然處於行業領先，後續將充分受益週期反轉。

2、豬價迎來報復性上漲，迎接超級豬週期。

根據新牧網的調研結果來看，截至2019年6月底全國各省份產能去化幅度中位數為 50%。此外，農業部官方6 月份生豬存欄和能繁母豬存欄在環比和同比均出現歷史性下滑，超級豬週期已然啟動。牧原股份2020 年出欄量有望達到1600 萬頭，對應至少120 億淨利潤，對應豬週期高位仍有可觀空間。

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天康生物

1、生豬出欄保持高速增長，量價齊升利好業績增長

2019年7月，公司銷售生豬8.19萬頭，環比+25.24%，同比+93.06%；實現銷售收入1.22億元，環比+34.92%，同比+134.72%。公司在非洲豬瘟疫情嚴峻的背景下，憑藉公司自身的疫病防控能力、管理能力，生豬出欄依舊持續保持快速增長。隨著未來生豬供需缺口的逐步加大，豬價創新高勢在必行，2019/20 年公司生豬出欄量或100 萬頭/200 萬頭，生豬養殖業務將顯著提升公司業績。

2、疫苗品類豐富，未來疫苗市場潛力巨大

2018 年公司動物疫苗業務貢獻收入約 14.22%，貢獻毛利約39.85%，成為公司業績貢獻的主力。公司招採苗收入基本保持穩定，市場苗銷售隨著豬口蹄疫OA 二價苗、豬瘟E2 的上市銷售，19年疫苗收入與業績將上一個臺階。在硬件設施層面，公司已開始籌建P3 動物檢驗室及實驗室，以響應政策要求，提高安全防護等方面。另外，隨著未來非洲豬瘟疫苗的研發推進，疫苗實現生產與銷售後將帶來巨大的新增市場，或將利好整體疫苗行業。