華西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
深圳機場(000089)
事件：2019年10月25日，公司發佈三季報，2019年1-9月公司實現營業收入28.10億元，同比+5.50%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.80億元，同比-16.68%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤5.4億元，同比+1.13%。
Q3機場旅客吞吐量增速回暖，但推測因航空增值服務業務收入下滑，機場營收增速低於旅客吞吐量增速，毛利率下滑。深圳機場2019年1-9月實現旅客吞吐量3935萬人次，同比+7.5%。其中，Q3實現旅客吞吐量1351萬人次，同比+10.03%，第三季度旅客吞吐量增速回暖。根據公司半年報，公司表示受2018年5月深圳機場室外立柱廣告牌拆除且室內廣告受宏觀經濟影響，客戶投放意願減弱，媒體空置率上升，導致航空增值業務收入下降。我們判斷這一因素或持續制約了公司三季度航空增值業務，受此影響機場整體營業收入增速低於旅客吞吐量增速，公司毛利率由於2018年1-9月的30.52%下滑至2019年1-9月的26.26%。
非經常性損失導致公司前三季度業績下滑，但該事項為一次性事項。根據公司公告，公司於2019年6月收到公司訴正宏科技租賃合同糾紛案的判決，判決公司賠償正宏科技經濟損失0.69億元。公司針對該事項，已在2019年上半年確認預計負債0.69億元，該事項為一次性事件。
中期看，面臨一定資本支出壓力，但產能將因此提升。根據公司半年報等公告，公司目前在建的主要工程包括投資68.1億元的衛星廳工程、總投資6.3億元的T3航站樓適應性改造以及總投資5.27億元的“未來機場”項目（含一期、二期）。根據公司的公告，衛星廳工程預計於2021年完工；T3航站樓適應性改造預計於2020年完工；“未來機場”項目一期預計於2019年底基本建成，二期預計於2020年基本完成項目投資。根據我們的測算，該等項目投產後預計每年增加2億元左右的折舊攤銷成本。根據公司公告，衛星廳建築面積23.5萬平方米，目標旅客吞吐量為2200萬人次/年。雖然衛星廳投運將使成本上升，同時也將擴大機場產能，緩解旅客吞吐壓力，有望實現規模效應。
長期看，“粵港澳大灣區”、“支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區”等政策將加快深圳機場高水平國際航空樞紐建設進程。2019年2月18日中共中央、國務院印發了《粵港澳大灣區發展規劃綱要》；2019年8月18日中共中央、國務院印發《關於支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區的意見》。我們認為上述政策的發佈，將長期利好深圳地區的經濟發展，作為深圳地區的門戶機場，深圳的發展也將給機場的發展帶來機遇，加快深圳機場高水平國際航空樞紐建設進程，提升機場的競爭能力。
投資建議：預計2019-2021年公司實現歸母淨利潤分別約為6.5億元/7.5億元/6.8億元，同比分別約為-2.8%/+14.8%/-8.9%，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行影響航空出行需求；區域競爭加劇。
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