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《金證研》滬深資本組 無涯/研究員 映蔚 唐裡 洪力/編審
2019年5月10日，山東泰和水處理科技股份有限公司（以下簡稱“泰和科技”）入圍2019年“山東省製造業高端品牌培育企業”名單，將被打造為具有示範效應的製造業高端品牌企業。
反觀其披著的“光環”背後，泰和科技卻存在諸多問題。不僅募投項目數據“打架”，涉嫌信披違規；其數個大客戶“異象”叢生，合作多年客戶“不幹了”，“接替者”存供銷一體；甚至其昔日關聯方“角色轉換”，躍升為大客戶。與此同時，糾紛不斷，客戶質量存隱憂，或是泰和科技亟需直面的問題。
一、募投項目數據“打架”，工程進度左右“搖擺”
繼2017年因審核被取消而“中止”上市之路後，2018年，泰和科技“整裝”待發。
據證監會公開信息，泰和科技曾五次更新招股書，更新時間分別為2015年11月30日（以下簡稱“2015年版招股書”）、2017年9月4日（以下簡稱“2017年版招股書”）、2018年9月3日、2018年12月19日（以下簡稱“2018年版招股書”）、2019年10月21日（以下簡稱“招股書”）。
據招股書，本次泰和科技擬募集資金8.44億元，分別投入年產28萬噸水處理劑項目（以下簡稱“水處理劑項目”）、水處理劑系列產品項目、研發中心建設項目、補充流動資金。
其中，水處理劑項目投資總額為4.44億元，其中擬用募集資金3.92億元，實施週期為36個月，完全達產後預計每年可實現淨利潤3.67億元。
然而，據棗莊市生態環境局公佈的《泰和科技年產28萬噸水處理劑項目環境影響報告書》，水處理劑項目分為三期進行建設，建設總工期卻僅為22個月；且該項目投產後，將平均年實現利潤總額高達9.14億元。
湊巧的是，出現數據“打架”的情況並不止一處。
據2017年版招股書，截至2017年6月30日，泰和科技水處理劑項目的已投入資金4,248.64萬元。據2018年版招股書，截至2018年6月30日，水處理劑項目的已投入資金卻為2,229.08萬元。
然而，據招股書，截至2019年6月30日，泰和科技水處理劑項目的已投入資金，又“搖身一變”為4,264.95萬元，令人費解。
上述三個版本招股書披露的水處理劑項目已投入資金，或疑竇叢生。
據招股書，水處理劑項目中的子項目“8萬噸HEDP項目”，已於2017年10月建成並投產。
據棗莊市市中區政府披露的《泰和科技年產8萬噸HEDP建設項目竣工環境保護驗收監測報告》，HEDP建設項目實際於2016年8月開工，2017年5月已經試生產，而實際總投資額為1.25億元。
此外，據招股書，2016-2018年及2019年上半年，泰和科技的在建工程賬面價值分別為6,479.93萬元、6,413.89萬元、12,709.1萬元、17,816.87萬元。而在建工程2017年較2016年減少了1,762.8萬元，主要系8萬噸HEDP項目建設及轉入固定資產所致。
也就是說，作為水處理劑項目的子項目，8萬噸HEDP建設項目已於2017年10月完工、轉入固定資產並投產，其實際投資額1.25億元，或理應計入水處理劑項目的已投資金額才對。而在同一份招股書中，對於水處理劑項目的已投入金額，泰和科技卻僅披露了4,264.95萬元，令人匪夷所思。
除此之外，據棗莊市市中區廣播影視總檯於2018年8月17日發佈對泰和科技安全總監丁志波採訪的節目，泰和科技的28萬噸水處理劑及綠色螯合劑系列產品項目，總投資7.7億元。其中，水處理項目總投資4.4億元，一期8萬噸HEDP建設項目已建成投產，二期項目主體工程也已完成，三期項目正在加快推進。
無獨有偶，據棗莊市公開信息，截至2019年1月2日，泰和科技投資建設的年產28萬噸水處理劑及綠色螯合劑系列產品項目，計劃投資7.7億元，目前已完成工程量的90%以上，28萬噸一期已投產，二期聚合物車間、晶體二車間已完工。而其中的水處理劑項目，或同樣早已完成工程量的90%以上。
然而據招股書，截至2019年6月30日，水處理劑項目的已投入金額為4,264.95萬元，即佔總投資額的比例僅為9.61%。
也就是說，早前泰和科技的安全總監透露，該項目一期已完成、二期主體工程也已完成，而三期正在進行。而招股書披露的水處理劑項目已投入資金佔比卻不到10%，披露的工程進度是否具備真實性？不得而知。
募投項目披露信息多處矛盾，讓人“摸不著頭腦”，而泰和科技的大客戶情況，也同樣值得關注。
二、合作多年客戶“不幹了”，“接替者”存供銷一體
事實上，泰和科技存在的問題遠不止於此。其看似“和諧”的客戶名單，卻“異象”叢生。
據招股書及2018年版招股書，2015-2017年，江海環保有限公司（以下簡稱“江海環保”）均系泰和科技內銷第一大客戶，泰和科技對江海環保的銷售額分別為2,202.53萬元、3,597.05萬元、5,788.36萬元，佔當期營業收入的比例分別為2.44%、4.01%、5.18%。
而2018年，江海環保突然從泰和科技內銷前十大客戶榜單“消失”。
據招股書，2018年上半年，泰和科技聲稱，江海環保進行了業務調整，將其有機磷單體生產線出售，自此不再經營有機磷單體業務。由此2018年及2019年上半年，江海環保向泰和科技採購產品數量分別為746.32噸、230.05噸，分別僅佔其2017年向泰和科技採購總量6.8%、1.85%。這意味著，曾連續三年“入圍”內銷第一大客戶的江海環保，此番業務調整，對於泰和科技營業收入的影響幾何？不得而知。
值得注意的是，繼江海環保不再系泰和科技的內銷第一大客戶後，“接替”的內銷第一大客戶或存供銷一體之嫌。
據招股書，2018年，河北隆科水處理有限公司（以下簡稱“河北隆科”）系泰和科技的內銷第一大客戶，當期泰和科技對其銷售額為4,318.11萬元，佔營業收入比例為3.47%。且2015-2017年，河北隆科分別是泰和科技內銷的第七大客戶、第二大客戶、第五大客戶，泰和科技對其銷售額分別為849.92萬元、1,330.59萬元、1,244萬元，佔當期營業收入比例分別為0.94%、1.48%、1.11%。
需要指出的是，河北隆科的身份並“不簡單”，其曾為泰和科技的前五大供應商之一。據2015年版招股書，2012-2013年，河北隆科分別為泰和科技的第四大供應商、第三大供應商，泰和科技對其採購額分別為1,786.49萬元、1,746.53萬元，佔當期採購總額的比例分別為4.3%、3.88%。
值得一提的是，據招股書，2016-2018年，河北隆科在系泰和科技內銷前十大客戶的同時，仍向泰和科技進行採購，存在“供銷一體”之嫌。而具備“既是客戶又是供應商”的雙重身份的情形，除了河北隆科，還有其他8家公司。
三、昔日關聯方“角色轉換”，躍升為大客戶
與此同時，昔日關聯方如今卻“角色轉換”，亦系泰和科技的客戶之一。
據招股書及2015年版招股書，青島市益諾泰和國際貿易有限公司（以下簡稱“益諾泰和”），由實際控制人及控股股東程終發、第十大股東周蕾於2008年8月設立。
2012年3月16日，為避免與泰和科技的子公司山東泰和化工進出口有限公司，構成同業競爭及減少關聯交易，程終發將其持有益諾泰和的80%股份轉讓給丁偉群，周蕾將其持有益諾泰和的20%股份轉讓給於婕。
股權被轉讓後，益諾泰和擺脫了泰和科技關聯方的“尷尬”身份。
據招股書、2015年版及2018年版招股書，2012-2018年及2019年上半年，泰和科技對益諾泰和的銷售額分別為721.5萬元、89.83萬元、118.42萬元、435.89萬元、656.9萬元、462.79萬元、654.88萬元、182.38萬元。而2012年，即股權轉讓的同年，益諾泰和“一躍”成為泰和科技內銷第二大客戶；而2016年，益諾泰和也系泰和科技內銷第七大客戶。
四、糾紛不斷，客戶質量存隱憂
問題遠未結束，泰和科技的客戶質量或存隱憂。
據2018年版招股書，2015年，江蘇琦衡農化科技有限公司（以下簡稱“琦衡農化”）系泰和科技內銷第二大客戶，泰和科技對其銷售額為1,328.85萬元。
而2015年，泰和科技對琦衡農化的應收賬款為293.77萬元，系泰和科技當期第二大應收賬款客戶，截至2016年9月，琦衡農化才全部回款。
據（2016）魯0402民初2093號文件，泰和科技曾因買賣合同糾紛，對琦衡農化提出訴訟，後於2016年7月4日又提出撤訴。
除此之外，另一應收賬款客戶同樣不讓人“省心”。
據招股書，2017-2018年，南通鑫乾化工有限公司（以下簡稱“鑫乾化工”）均系泰和科技的內銷第二大客戶，泰和科技對其銷售金額分別為1,920.48萬元、2,749.17萬元，佔當期營業收入的比例分別為1.72%、2.21%。
而《金證研》滬深資本組還發現，市場監督管理局公開信息顯示，鑫乾化工與和琦衡農化，雙方的法人及總經理或均為同一個人，陳華國。
據招股書，2017-2018年，鑫乾化工分別系泰和科技的第五、第一大應收賬款客戶，泰和科技對鑫乾化工的應收賬款分別為413.82萬元、1,636.81萬元，均在期後6個月回款完畢。而2019年上半年，泰和科技對鑫乾化工的應收賬款為952.68萬元，系當期第一大應收賬款客戶，截至2019年7月10日，期後回款為0萬元。
令人吃驚的是，鑫乾化工與琦衡農化的回款風險或高企。
據(2019)魯0402財保45號文件，泰和科技因買賣合同糾紛，於2019年1月25日向法院申請，要求對乾鑫化工及琦衡農化的財產進行財產保全，乾鑫化工及琦衡農化被法院判定凍結存款1,900萬元，凍結期限為一年，令人唏噓不已。
募投項目數據“打架”，已投入資金涉嫌信披違規，大客戶“異象”叢生且質量堪憂，而上述問題或是“冰山一角”。
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