西部證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
寧德時代(300750)
核心結論
事件：公司2019年Q1-Q3實現收入328.56億元，同比+71.70%，歸母淨利潤34.64億，同比+45.65%。Q3實現收入125.92億，歸母淨利潤13.62億，分別同比+28.80%/-7.20%。
Q3業績超預期。受補貼退坡的影響，19Q3全國電池裝機量環比Q2下滑30%；公司層面來看，營收和淨利潤環比Q2+22.47%/+29.06%。根據GGII數據顯示，19Q3公司裝機量約7.8GWh，相較於19Q2的8.1Gwh裝機量略有下降，19Q3出貨量約10.5GWh，相較於19Q2的9Gwh出貨量環比提升17個百分點。我們預計按照1元/wh（不含稅）價格折算的話，預計三季度確認營收的出貨量接近11GWH，對應電池收入約110億元，公司業績環比增長主要受益於中報存貨發出商品在Q3確認收入。
利潤率小幅下降，費用率小幅提升。Q3單季度毛利率為27.93%，相較於Q2下滑2.91百分點，Q3淨利率為11.23%，相較於Q2下滑0.73百分點，毛利率下滑主要因為電池價格小幅下調影響。19年Q1-Q3費用率14.40%，同比下滑0.3百分點。單季度費用率14.92%，同比增長3.86百分點，環比增長2.41百分點，其中銷售費用率環比提升1.43個百分點，增幅較大。
動力電池市場佔有率進一步提升。公司19Q3市場份額佔比64%，環比二季度提升15百分點。行業未來趨勢有望逐步由雙寡頭格局向單寡頭格局演變，我們認為產品力和客戶緊密的綁定關係成為公司份額提升的關鍵因素。展望明年，公司811電池的良率提升和出貨量增加，都將進一步提升公司業績。
投資建議：在補貼退坡背景下，公司業績逆勢增長，我們有理由相信公司可以憑藉強大的產品力和成本控制能力渡過產業陣痛期。預計公司2019、2020淨利潤分別為43、57億元，對應PE分別為36、28倍。維持增持評級。
風險提示：產量不及預期，投產進度不及預期
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