海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
歐普照明(603515)
歐普照明發布2019年三季報。公司前三季度實現收入57.7億元，同比增長3.26%；實現歸母淨利潤6.02億元，同比增長5.60%；扣非後歸母淨利潤4.16億元，同比增長4.05%。其中單三季度實現19.91億元，同比降低3.32%；實現歸母淨利潤1.97億元，同比降低7.03%；扣非後歸母淨利潤1.59億元，同比增長7.94%。
毛利率提升，非經影響歸母淨利潤增速。單三季度來看，公司毛利率環比及同比均呈改善趨勢，同比上提0.93pct至37.04%，我們判斷行業價格戰已趨緩。費用率方面，2019年公司持續減少開店的數量，並逐步將銷售費用轉向終端引流等促進渠道轉型，單Q3銷售費用率同比下降1.29pct至20.03%，匯兌收益減少致財務費用率同比上行0.79pct至-0.22%，管理費用率同比略減0.07pct至3.26%。研發費用率同比上行0.82pct至4.12%，主要系投向專利光譜研究及智能控制領域。綜合毛利率和費用率情況來看，公司盈利能力有所上行，但計入非經項目的政府補助從去年同期3540萬元減少至239萬元，對整體扣非前歸母淨利潤產生了較大影響，最終扣非前歸母淨利率同比下降0.4pct至10.31%。
投資建議及盈利預測。我們認為，公司作為家居照明龍頭，憑藉多品類的持續增長與全渠道的深耕佈局，品牌+渠道共築競爭壁壘，有望在行業整合時期實現市場份額的不斷提升。長期來看，照明行業整體賽道轉換大背景下，政策與資本共同推波助瀾，疊加需求端品牌意識的不斷增強，多方利好龍頭整合行業。但短期在地產週期影響下公司增長有所放緩，基本面拐點仍需等待，我們下調公司19-21年盈利預測，預計公司19-21年EPS分別為1.29元、1.48元及1.77元，考慮到公司作為照明消費品龍頭未來成長空間廣闊，給予公司相比同行業一定估值溢價，給予19年20-25倍PE估值，對應合理價值區間25.8元-32.25元，“優於大市”評級。
風險提示。行業整合不及預期，價格戰持續影響盈利能力。
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