民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
新媒股份(300770)
一、事件概述
公司 10 月 25 日晚披露 2019 年第三季度報告：公司前三季度實現營收 7.3 億元，同比增長 64.71%，實現歸母淨利潤 2.8 億元，同比增長 77.42%，超出業績預告 70%的增速上限。 單季度看：第三季度實現營收 2.8 億元，同比增長 79.81%，實現歸母淨利潤 1.1 億元，同比增長 106.92%。
二、分析與判斷
收入端：三季度營收同比持續高增，預計主因 IPTV 業務繼續穩步推進第三季度營收 2.8 億同比增長 79.81%， IPTV 和互聯網電視等業務穩步推進。截至 19 年 6 月，IPTV 基礎業務用戶數達 1684.8 萬戶，同比+33.8%，滲透率達 46.3%，預計三季度基礎業務用戶滲透率繼續穩步提升，增值業務收入維持高增；截至 19年 6 月雲視聽系列累計激活用戶 2.49 億戶（YOY+87.2%）， 未來單用戶價值提升和用戶規模擴大將持續推進互聯網電視業務持續增長。
利潤端：管理費用率同比大幅下降，規模效應逐漸凸顯
歸母淨利潤增速大超營收增速，主因公司管理費用率同比大幅下滑。公司第三季度實現毛利率 54.8%，同比去年略降 2.7pct,銷售費用率 7.9%，同比去年略升0.7pct，管理費用率 5.4%，同比去年大幅下降 6.2pct。職工薪酬是管理費用率主要組成部分，我們預計公司管理費用率下降主因收入規模擴大下運營規模效應逐漸凸顯。
三、 投資建議
鑑於公司前三季度業績增速超出我們預期，因此上調對公司全年盈利預測。 我們預計 19-21 年公司營收 10.44/14.75/20.00 億，同比+62.3%/41.3%/35.6%；歸母淨利達 3.66/5.13/7.27 億，同比+78.5%/40.0%/41.8%；對應 PE26.3X/18.8X/13.3X，新媒股份作為 A 股上市的稀缺新媒體運營商平臺，未來 IPTV 和 OTT 業務的穩健增長將驅動公司整體業績維持較高增長，我們認為公司業務增速確定性較強，且經營穩健，目前 A 股尚無同類對標公司，我們給與 2020 年 30XPE 估值， 維持“推薦”評級。
四、風險提示：
用戶增長低於預期， 競爭格局加劇，政策變化風險
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