東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
片仔癀(600436)
事件： 公司發佈 2019 年三季報， 2019Q3 公司實現營業收入 14.47 億元，同比增加 22.44%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 3.63 億元，同比增加19.87%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益淨利潤 3.58 億元，同比增加 19.41%。
1.藥品穩定增長，日化快速增長
公司 2019Q3 營收同比+22.44%，歸母淨利潤同比+19.87%，較 2019Q2同比增速（營收+19.33%、歸母淨利+17.42%）均有所提升，公司經營向好。報告期內核心產品肝病系列用藥穩定增長（+23.74%），日用品、化妝品快速增長（+33.14%）。公司業績符合預期。在“一核兩翼”戰略的帶動下，公司未來增長可期。
2.核：片仔癀系列，具備持續增長空間
①量：區域營銷活動+體驗館拓展布局拉動銷量提升區域營銷活動： 為拓展華東以外市場，提升品牌知名度，增強終端活力，公司積極開展區域營銷活動。 2018 年 12 月，公司冠名的大型藥店活動於湖南長沙收官，今年也繼續加大兩湖地區活動力度。 2019H1 華中地區（兩湖+河南）營業成本+70.37%，成本增幅為各區域首位。受益於區域性營銷活動，本期華中營業收入+50.85%，為增長最快的區域。其後公司也著力推進京津冀地區品牌拓展，預計將為華北地區業績帶來積極拉動作用。
體驗館拓展： 片仔癀體驗館為公司重要的創新銷售模式，公司通過積極在全國重點及空白市場開設片仔癀體驗館，篩選
優質客戶，同時提升品牌的認知度和忠誠度，擴大市場增量。目前片仔癀體驗館已發展至近 200 家，覆蓋了大部分省會和主要發達城市，其中福建省內門店約佔 30%，省外門店約佔 70%。體驗店的覆蓋為業績增長提供重要支撐。目前公司也積極推動體驗館向縱深、向北發展，推動公司產品的銷售。
②價：核心產品仍有提價預期
公司核心產品片仔癀錠劑由 2004 年出廠價 125 元/粒起，經歷多次提價。最近一次提價為 2017 年 5 月，市場零售價由 500元/粒上調至 530 元/粒。近年來核心原料藥牛黃的價格增長顯著， 2016 年至今天然牛黃每公斤價格漲幅達 146%。長期來看，牛黃、麝香、蛇膽等原料藥價格均呈上漲趨勢，未來將對片仔癀系類產品成本產生上升壓力。在此壓力下，公司核心產品仍有提價預期。
3.翼：日化和化妝品，快速放量貢獻利潤
日化和化妝品業務是公司“一核兩翼”發展戰略的重要一翼。公司通過發掘特色功效產品、加大終端宣傳強化日化和化妝品板塊的建設。近年來，日化、化妝品高速增長， 2015 年至今已實現營業收入翻倍。由於日化、化妝品產品的毛利率較高，受益於此類產品的銷售額佔比提升，公司的整體毛利率也有所提升，盈利能力增強。由於化妝品子公司業績的快速增長，公司擬新建倉庫、改善生產車間，以期滿足產業規模增長需求。得益於公司對老字號品牌的持續宣傳、體驗館佈局的逐步拓展，我們認為日化、化妝品板塊的業績保持快速增長可期
盈利預測及投資評級： 片仔癀為國家“雙絕密”配方，為公司構建了天然寬闊“護城河”。我們認為產品長期具備提價空間，且隨著品牌拓展活動的推進和體驗店的全國範圍覆蓋，片仔癀產品增長空間廣闊。此外，快速成長的日化板塊也將為公司業績增長提供推動力。預計公司 2019、 2020、 2021 年實現營收 59.03、 72.44 和 88.51 億元，歸母淨利潤有望分別達到 14.44、 18.15 和 22.85 億元， EPS 為 2.39、 3.01 和 3.79 元，當前股價對應估值為 46.57、 37.05 和 29.43 倍，維持“強烈推薦” 評級。
風險提示： 原材料價格上漲；產品銷售不達預期。
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