招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
晨光文具(603899)
事件：公司公告2019年三季報，1-9月實現營收79.5億元，+29.8%，歸母淨利8.0億元，+28.4%；其中單三季度營收31.1億元,+33%；歸母淨利3.3億元,+32.2%，收入利潤均超預期。我們預計公司2019年全年收入利潤增速同比增長25-30%.
評論：收入利潤增速加快，毛利率持續提升，現金流同比較快增長環比明顯改善，盈利質量良好；預計傳統業務增長20%左右，科力普40-50%，九木開店超預期。
盈利和現金流方面，前三季度整體毛利率26.8%，+1.3pct，淨利率10.2%，同比微幅下滑0.07pct；其中單三季度毛利率27.7%，+2.5pct，淨利率10.9%，同比微幅下滑0.07pct，毛利率增長與減稅和產品結構持續改善有關，淨利率小幅下滑受研發費用增加影響。前三季度經營活動現金流淨額6.9億，同比+37.7%，環比改善明顯，與科力普應付賬款增長有關（應付賬款及票據和預收款分別+53%和+40%，說明公司產業鏈話語權進一步增強）。另外應收賬款同比增加近3億環比增加1.6億，亦與科力普快速增長相關，但客戶結構主要是央企及政府部門，風險可控。
分產品來看，傳統核心業務（含晨光科技線上銷售）預計同比增長20%左右。三季度進入大學汛，學生文具增長較快，增速貢獻明顯。書寫工具和辦公文具增速較為平穩，預計10-15%。精品文創佔比提升明顯（佔比10%左右），帶動產品均價提升。科力普持續保持高增長，收入佔比超過30%，三季度亦有新訂單，進一步滿足客戶需求，優化產品結構、加快全國物流網絡佈局。科力普目前已實現2%左右淨利率，人員效率進一步優化。生活館和雜物社依然保持高速增長，預計前三季度收入超過4億元，同比+90-100%，開店速度超預期，目前生活館125家，九木212家（其中自營136家加盟76家）公司積極打造精品文創店組貨和服務模式，提供基於場景的產品解決方案。
傳統業務護城河深,邊界擴張能力強,產品渠道力突出,維持“強烈推薦-A”評級。公司傳統核心業務穩步發展，典型的穩定持續的現金奶牛，科力普持續受益政策推動陽光集採快速增長，九木和生活館新零售模式探索逐步成熟。我們預估每股收益19-20年EPS分別為1.12、1.41元，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業競爭加劇，新業務開展不達預期
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