申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中直股份(600038)
中直股份（600038）發佈 2019 三季報，2019 年前三季度實現營業收入 105.29 億元，同比增長 28.63%；實現歸母淨利潤 4.05 億元，同比增長 32.12%；扣非淨利潤 3.83 億元，同比增長 28.56%；業績超市場預期。
公司營收增長 28.63%，預計主要因新型產品持續放量、產能不斷釋放。 且存貨同比增長12%達 156.7 億，進一步證明公司在手訂單充足、產能不斷爬坡。此外，由於公司採用完工百分比法確認收入，公司報表有望呈現季度持續增長趨勢。
公司毛利率略有下降，由去年同期 12.06%降至 11.29%，我們分析認為主要是公司新產品價格目前仍處於暫定階段所致。 根據公告，公司 2019 年前三季度毛利率為 11.29%，去年同期毛利率為 12.06%，我們分析認為，或由於新機型規模仍較小成本較高，毛利率較低且佔比提升所致。預計新機型穩定量產後，公司毛利率將穩步回升至正常水平。
交付增加規模效應顯現提升盈利能力，公司利潤增速高於營收增速。 公司營收增加28.63%，而歸母淨利潤增長 32.12%，高於營收增速，公司淨利率由中報的 3.41%增至3.84%，利潤率增幅 12.61%，我們分析認為主要是哈爾濱分部、景德鎮分部生產交付增加，規模效應顯現後顯著提升淨利率。
公司經營性現金流流入 102.99 億，同比增加 17.5 億。 我們分析認為，主要是公司生產規模擴大、產品交付收到現金增加導致。公司經營現金流淨額同比也有改善，且公司下游客戶付款節奏同步加快，預計全年經營性現金流將改善。
維持盈利預測及買入評級。 預計 2019-21 年公司歸母淨利潤分別為 6.6/8.5/10.6 億元，當前股價對應 PE 分別為 38/30/24 倍。考慮到公司作為國內直升機領域唯一上市龍頭，未來業績增長值得重點期待，同時疊加資產整合預期，因此，維持盈利預測及買入評級。
風險提示：新產品放量不達預期；下游需求釋放不達預期
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