國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
保利地產(600048)
事件： 公司發佈 2019 年三季報， 前三季度實現營業收入 1118 億元，同比增長 17.8%， 歸母淨利潤 128 億元， 同比增長 34.1%，實現銷售額 3468億元， 同比增長 14.2%， 銷售面積 2294 萬平方米， 同比增長 13.3%。
銷售延續較快增長，全年銷售可期。 公司前三季度實現銷售額 3468 億元，同比增長 14.2%，增速相對上半年小幅回落 3.1pct，其中一二線佔比為 75%，銷售面積 2294 萬平方米， 同比增長 13.3%，增速相對上半年小幅提升0.7pct。 我們認為， 受益於相對合理的區域佈局和較為充沛的可售資源， 公司本年銷售仍將維持 10%以上的增速， 預計在 4500 億元以上。
竣工-結算剪刀差料將收窄，靜待結算高峰到來。 公司前三季度完成竣工面積 1723 萬平方米， 同比增長 46.9%，增速相對上年全年提升 4.9pct，與此同時，公司營收增速為 17.8%， 為 18H1 以來新低。 從公司表內項目成熟度來看， 我們認為公司竣工-結算剪刀差將在較短時間內收窄， 結算高峰已然接近， 營收增速提升可期。
毛利率預計維持高位， 少數股東損益佔比料將下降。 公司 19Q3 綜合毛利率為 35.9%， 相對 H1 下降 3.9pct， 相對上年同期提升 3.2pct，考慮到高毛利區域在結算中的佔比有望提升，我們認為公司毛利率仍將維持高位。同時，公司 19Q3 少數股東損益佔比為 26.7%， 相對 H1 上升 3.6pct， 我們認為公司全年少數股東損益佔比為 25.5%， 相對上年全年下降 2.1pct。
拿地相對上半年更偏積極，在手土儲仍然充沛。 公司三季度新增計容建面667 萬平方米， 佔前三季度的 44.7%， 前三季度拿地總價 996 億元， 佔銷售金額的 28.7%，相對上半年提升 7.7pct， 拿地相對上半年更偏積極。公司在手土儲 7654 萬平方米， 可滿足公司未來 2 年左右的開發需求。
靜待結算高峰到來，維持“買入”評級。 我們預計公司 2019 年至 2021 年營業收入為 2677 億元/3561 億元/4613 億元，歸母淨利潤為 280 億元/359億元/424 億元， EPS 為 2.36 元/3.02 元/3.56 元，當前股價對應 PE 為 5.6倍/4.4 倍/3.7 倍， 維持目標價 17.7 元（對應 7.5 倍 PE） 。
風險提示： 項目竣工及結算進度不達預期； 結算毛利率不達預期； 公司銷售不達預期； 融資超預期收緊。
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