天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣譽遠(600771)
前三季度營收同比下降 16%， 歸母淨利下降 23%
公司發佈三季報：前三季度營收 8.54 億元，同比下降 16.39%，實現歸母淨利潤 1.74 億元，同比下降 23.09%，扣非後歸母淨利潤 1.56 億元，同比下降 30.38%。其中第三季度營收 3.13 億元，同比下降 14.68%，實現歸母淨利潤 5652.33 萬元，同比下降 30.84%，整體業績符合市場預期。 公司前三季度經營活動產生的現金流量淨額為-1.29 億元，去年同期為-2.70 億元，改善明顯。
預計渠道庫存持續消耗， 終端收入增速良好
前三季度受宏觀經濟整體下行與行業監管政策變化等的影響，加之報告期內公司對部分重點商業客戶的銷售支持採用票折的方式進行，公司整體收入有所下滑。 報告期內公司主要原材料、包裝材料的採購價格較去年同期略有上升，新廠投產後固定資產折舊費用、燃料動力等製造費用相應上升，致使產品毛利率有所降低，公司前三季度毛利率為 78.17%，同比下降4.03pp；另一方面，公司加大研發力度， 研發費用同比增長 16.33%；同時，公司拓寬融資渠道，使得報告期內信用證議付費用、銀行借款利息及承兌匯票貼現等財務費用較上年同期增長 187.18%，故淨利潤下降達到 30%。
期間費用方面，前三季度銷售費用、管理費用、財務費用分別為 3.19 億、0.75 億、 2595.04 萬，佔總收入的比例為 37.31%、 8.76%、 3.04%，較去年同期-4.25pp、 +1.60pp、 +2.16pp。前三季度研發費用為 3218.81 萬、佔總收入比例 3.77%，同比+1.06pp。前三季度淨利率為 21.46%，同比下降 1.71pp。
公司持續優化升級終端營銷，根據公司半年報：公司上半年新增醫院終端460 餘家，加強學術推廣，帶動醫院終端動銷穩步提升，連鎖方面，上半年圍繞全億健康、高濟、一心堂、大參林、海王星辰、老百姓、國大藥房等 top10 核心連鎖及門店全面升級專業化培訓、陳列、消費者教育和持久性地推活動，推動藥店終端動銷同樣實現較快增長。同時公司將商業網絡延伸到地縣級市場，未來地縣級商業、小連鎖和第三終端將是傳統中藥業務發展的又一重點渠道。 我們認為隨著公司渠道的不斷深入拓展，終端動銷的持續快速增長，公司渠道庫存預計將持續消化，帶動公司經營質量的持續改善，有望推動業績拐點加速到來。
公司經營有望持續優化，維持“買入”評級
前三季度受宏觀經濟整體下行與行業監管政策變化等的影響，公司整體收入有所下滑，預計 19/20/21 年淨利潤由之前的 4.12/4.67/5.44 億元略微下調至 3.19/3.76/4.45 億元， 2019-2021 年 EPS 分別為 0.65/0.76/0.90 元， 對應 PE 為 25、 21、 18 倍， 維持“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟及醫藥政策影響； 終端動銷不及預期導致應收賬款持續增加； 多渠道推廣模式導致銷售費用較高；新產能釋放進度不及預期。
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