太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國重汽(000951)
事件： 公司發佈三季報， 2019 年前三季度累計實現營收 292.59 億元，同比下滑 6.28%，歸母淨利潤 8.20 億元，同比增長 12.03%，扣非淨利潤 7.66 億元。 Q3 單季實現營收 67.91 億元，同比下滑 21.75%，歸母淨利潤 1.80 億元，同比下滑 27.49%，扣非淨利潤 1.73 億元。
Q3 單季業績承壓，後續改革有望進一步深化。 三季度在重卡行業淡季以及公司自身調整等因素影響下，三季度銷量同比出現一定下滑，公司單季營收與利潤短期均面臨一定壓力。 9 月底重汽集團部分股權無償從濟南市國資委劃轉至山東省國資委，拉開了重汽與濰柴進一步重組的序幕，後續改革有望進一步深化，同時也將營銷領域的改善納入重點 KPI 考核，未來有望看到銷量的逐步改善。
單季毛利率微降，費用率有所增加。 三季度單季毛利率 11.16%，環比二季度微降 0.3 個百分點，但基本仍維持在近三年較高水平。 Q3 單季銷售費用率與財務費用率分別為 3.95%、 0.56% ，環比分別提升 1.93、0.16 個百分點，管理費用率略有下降 0.07 個百分點，三費合計費用率環比二季度增加 2.04 個百分點。
多重政策預期加碼，重卡行業仍有支撐。 國三及以下排放標準車輛存量預計仍有百萬輛以上規模，部分地區對低排放重卡車輛限制通行鼓勵高排放車輛，預計存量替換進度有望加速。受等政策及基建預期影響，工程重卡未來有望釋放增量。此外無錫事故後重卡治超有望升級深化，重卡銷量仍有支撐。此外重卡行業保有量已超 700 萬輛，中長期銷量中樞也有望實現提升。公司工程重卡歷來優勢明顯，牽引車從產品研發端進行市場化改進，供給端改善明顯。
投資建議： 三季度公司單季營收與利潤均面臨一定壓力。但考慮到國三存量替換及治超力度再升級，以及未來潛在的政策及基建預期因素，重卡行業仍有支撐。我們預計公司 2019 年/2020 年營收分別為 383.12億元/395.60 億元 ，歸母淨利潤分別為 10.42 億元/12.26 億元 ，對應估值分別為 11 倍/ 9 倍，給予“買入”評級。
風險提示： 公司改革成效不及預期，重卡行業銷量低於預期
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