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事件：公司披露2019年三季報，實現營業總收入152.64億元，同比下降7.18%， 歸屬於母公司股東淨利潤 19.68 億元，同比增長 24.33%，對應 EPS 為 0.52 元/股。
投資要點
公司 2019 年三季報業績符合預期，扣非歸母淨利潤同比-9.1%：
1）公司實現 2019Q3 歸母淨利潤同比增長 24.3%至 19.7 億元，主要系對利安人壽以 及對聯營企業江蘇銀行按權益法核算股權投資，致投資收益同比+116.3%至 13.8 億元。
2）公司實現 2019Q3 扣非歸母淨利潤同比-9.1%至 13.9 億元（主 要為剔除權益法對利安人壽的股權投資的核算影響），系電力板塊拖累， 2019H1 電力收入同比-8.5%至 92.2 億元，毛利率同比下滑 0.4%至 10.9%， 信託作為金融主業（貢獻 85.4%的營業利潤），持續貢獻穩定業績。
信託結構優化，財富團隊搭建完成有望推動業績穩健增長：
1）公司以信託業務作為主要利潤來源，2019 前三季度實現手續費及佣金收入同比+16.0% 至 8.2 億元，利息收入同比+106.6%%至 0.16 億元。
2）我們判斷公司主動 優化業務結構，壓縮通道規模的同時提升主動管理能力以提升信託報酬率。截至 2019 年 6 月末，江蘇信託受託管理資產較年初+0.35%至 4088 億元（其 中公司存續主動管理類信託規模 906.22 億元，較年初增加 222.32 億元至佔 比 22.17%）。
3）江蘇信託廣泛開展金融股權投資業務，先後投資了江蘇銀 行、利安人壽、江蘇宿遷民豐農商行等多家優質金融企業，投資效益日益 顯著。此外，公司財富團隊搭建完成，並持續完善市場化人才機制和加強 產品直銷能力，有望推動信託業務穩健增長。
電力板塊短期承壓，金融+電力雙主業協同可期：
1）2019H1 公司能源業務 累計完成發電量同比-6.7%至 225 億千瓦時，完成供熱量同比+7.9%至 319 萬噸，公司在節能降耗、機組增容和技術改造等方面取得成效，未來有望 提升效率穩定貢獻業績。
2）公司於 2018 年完成定增，並以募資淨額 39.6 億元對江蘇信託進行增資，公司資本實力增強有望推動業績穩健增長。
3）江蘇信託可大力支持能源業務的發展（包括提供融資服務、理財和財務顧 問等服務），能源業務可為信託業務發展創造新的需求和機遇，信託+能源 雙主業有望發揮產融結合優勢，實現資源共享，協同發力。
盈利預測與投資評級：
公司轉型主動管理和財富管理團隊擴張順利推進，報酬率提升驅動信託業績穩健增長，與此同時，電力板塊業績有望改善， 公司以信託和能源為雙主業未來有望發揮協同優勢，我們預計公司2019、2020年淨利潤分別為31.6、33.5 億元，維持“買入”評級。
風險提示：
1）資管新規下信託規模下滑
2）電力體制改革影響火電生產及經營模式
3）信託及能源雙主業整合不及預期
江蘇國信
證券代碼：002608.sz
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